主题: 康波周期与全球资产展望
时间: 2025-12-23 08:21:21
参与人: 发言人
核心观点认为，逆全球化和美元危机是商品价格上涨的两大主线，供给受限与战略储备需求支撑大宗商品进入上行周期。美国正重演1978年财政扩张与货币政策偏鸽的情景，实际利率维持低位将削弱美元信用，推动美元走弱。在此背景下，以铜为代表的商品可能面临进一步逼仓，油价亦不宜看空。中国则类比于1978年的日本，处于工业化成熟期起点，经济结构呈现居民去杠杆、储蓄上升、信贷疲软等特征。随着跨境资本回流人民币资产，A股有望开启金融化慢牛行情。结构上，顺周期板块、具备出口优势的制造业（如光伏、化工、创新药）以及高经营杠杆的消费平台型企业（如航空、旅游、免税）将成为未来投资重点。
一、商品牛市的驱动逻辑
商品上涨本质由逆全球化和美元危机共同推动：
- 逆全球化影响供需结构，导致供给收缩易、新增难。
- 美元作为定价货币，其供需变化直接影响商品价格。
供给端风险加剧：康波萧条期下全球从“做大蛋糕”转向“分蛋糕”，资源分配矛盾突出，地缘冲突、矿难（如印尼铜矿）、出口禁运等事件频发，供给中断风险上升。交易所库存持续偏低，现货紧张局面未缓解。
需求端获战略储备支撑：类似1979年美国《战略储备物资修正法》，中美均加强关键资源储备。各大交易所出现抢现货现象，黄金、白银、铜等品种频繁逼仓。需求不仅来自实体消费，更来自国家战略层面的库存积累。
以铜为例的库存分化：2023年3月起美铜库存快速累积，而沪铜库存持续下降至历史低位。若南美优质铜矿因政治或地缘因素出现问题，低库存背景下沪铜可能爆发抢购。历史经验显示此类情景已在黄金、白银市场多次上演。
二、康波周期下的宏观复盘与推演
美国经济走向：
1978年叙事：当前美国经历疫情后滞胀→加息控通胀→软着陆预期回升的路径，与1970年代轨迹高度相似。2026年或将迎来新一轮财政扩张，主因大美丽法案推动减税，类似卡特时期企业税下调。财政赤字依赖度上升，GDP增速与财政支出呈强相关性。
货币政策趋松预期强化：1978年美联储主席米勒为企业背景出身，主张低利率刺激就业，实际利率长期接近零。展望2026年，特朗普若影响美联储人事安排，可能催生偏鸽派主席，削弱政策独立性。类似1978年确立“双重目标制”，未来美联储可能进一步被赋予非通胀职能。
RMP开启变相宽松通道：当前美联储已启动RMP购买短债，短端利率下行但长端难降。长端利率高企制约美股及长久期资产估值，债务压力倒逼央行扩大购债范围。未来可能转向YCC（收益率曲线控制），直接干预长债市场，重启资产购买计划。
三、中国的类比参照：1978年的日本
发展阶段高度可比：中国当前处于从高速发展向高质量发展转型阶段，GDP中枢由高增长降至5%左右，类似1970年代后期日本完成工业化起飞，进入成熟期，经济增速下台阶。房地产泡沫程度、人均GDP水平均与1990年代日本不可比，反而更接近1975—1978年日本。
经济结构相似性显著：居民部门倾向储蓄而非投资与消费，信贷意愿低迷，社融修复缓慢。社会总投资主要依赖政府支出支撑，政府部门储蓄率下降。M2与信贷在石油危机后经历反弹再回落，直至1978年才进入弱复苏通道。
四、美元与资产价格展望
美元步入贬值周期：1978年因美联储加息犹豫，实际利率为零，国际资本对美元信心下降。货币锚由利率转向购买力平价，商品通胀推动美元贬值。展望2026年，在财政扩张+货币政策受控背景下，美元将被迫走弱。
大宗商品全面受益：美元计价商品普遍迎来上行驱动，价格分歧缩小。不仅工业金属上涨，能源（如原油）也不应持看空态度。定价逻辑由“基本面分化”转向“货币贬值共振”。
五、A股市场前景与投资方向
金融化慢牛可期：康波萧条期是追赶国开启资本市场长牛的关键阶段，历史上见于美、日、韩。中国正处于工业化成熟期起点，有望复制该路径。中美息差收窄推动跨境资本回流，外资持续增持人民币资产。
日元升值与外资流入的历史参照：1978年日元升值伴随外国资本大规模涌入日本股市，成为牛市重要推手。当前人民币若开启升值周期，A股估值将获得系统性抬升动力。
结构配置建议：科技股虽长期乐观，但当前预期较满，短期性价比不高。顺周期板块估值处于低位，叠加宏观环境改善，成为当前布局重点。重点关注具备出口竞争力的制造业（光伏、电力设备、化工、创新药）以及高经营杠杆的平台型消费企业（航空、机场、免税、旅游等行业）。
