核心观点
- 宏观环境：美国通胀降温强化美联储宽松预期，国内政策延续“逆周期+跨周期”驱动，财政扩张与货币宽松组合支撑铜价。
- 供应端：全球矿山中断增多，铜精矿现货加工费指数负值运行，CSPT小组倡导减产10%以扭转倒贴趋势，但长单谈判未落地。泰克资源与英美资源合并重塑行业格局，智利对美电解铜长单升水超500美元，高盛预测2026/2027年美国进口铜关税或达15%/25%，非美地区供应趋紧。
- 需求端：电网升级、AI算力、新能源汽车及国防投资形成持续动能，高盛预计2030年电网和电力设施将贡献超60%铜需求增量。短期市场押注美国2026年加征25%精炼铜关税，触发交易商提前囤铜，导致非美市场供应收紧。明年我国“十五五”规划开局，政策向好预期强烈，新能源等新兴行业有望维持高速增长。
关键数据
- 美国通胀：11月CPI同比上涨2.7%（预期3.1%），核心CPI同比上涨2.6%，创2024年3月以来新低。
- 全球铜矿产量：2025年9月全球铜矿产量153.94万吨，1-9月1369.96万吨；2024年全球铜矿产量2238.8万吨，同比上涨2.1%。
- 全球精炼铜产量：2025年9月全球精炼铜产量233.33万吨，消费量241.45万吨，供应短缺8.13万吨；2024年全球精炼铜产量2802.28万吨，消费量2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。
- 中国精炼铜产量：2025年10月产量120.4万吨，同比增加8.9%；1-10月累计产量1229.5万吨，同比增加9.7%；2024年产量1364.4万吨，同比增长4.1%。
- 中国铜矿砂及其精矿进口量：2025年10月245.1万吨，同比增长0.1%；1-10月2508.6万吨，同比增长7.5%。
- 中国电解铜进口量：2025年10月32.31万吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%；1-10月累计287.40万吨，同比下降4.45%。
- 中国废铜进口量：2025年10月19.66万吨，环比增6.81%，同比增7.35%；2024年累进口量224.97万吨，同比增加13.3%。
- LME库存：截至2025年12月18日，库存为16.69万吨。
- 国内社会库存：截至2025年12月18日，库存为17.45万吨。
研究结论
- 中短期铜价有望继续维持强势，主要受供应端矿紧预期、冶炼减产预期以及需求端结构性增长强劲支撑。
- 策略建议：中线多单继续持有，短线滚动做多，中期沪铜2602参考支撑区间88000-89000元/吨。
- 供需平衡预测：2026-2028年全球精炼铜供需持续缺口，分别为16万吨、36万吨、61万吨。
- 产业链结构：新能源行业高速发展导致全球铜需求结构发生重大变化，预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求。
