美联储官员鹰派表态降息，中国国常会部署稳经济工作

金融要闻及点评

• 外汇期货（美元指数）：美联储鹰派官员表态不会降息，利率维持高位更长时间，表明对于通胀担忧继续存在，美元短期震荡。
• 美国股指期货：通胀数据并未如市场预期的快速飙升，短期市场对于通胀担忧得到缓解，消费者信心指数小幅改善，但美联储官员内部分歧仍然很大，主要集中于通胀抬升的风险，降息节奏仍有较大不确定性。当前市场情绪有所改善，波动率回落至低位，年底美股季节性表现偏强，预计仍将震荡偏强运行。
• 股指期货：近期宏观空窗期，A股走势波澜不惊，短暂的回调之势被国家队等稳市资金阻断，市场再度震荡上行。展望后市，跨年行情或将维持高位窄幅震荡的态势。
• 国债期货：央行开展了562亿元7天期逆回购操作，超长端品种继续大幅下跌的概率在下降，市场有望温和修复。

商品要闻及点评

• 黑色金属（动力煤）：本周动力煤价格下跌加速，伴随部分进口限制传言再起。港口5500K价格失速，短期现货继续下行趋势明朗。煤电联动性下滑，短期煤价预计继续下行，关注700元之后政策端可能的变化。
• 黑色金属（铁矿石）：铁矿石价格继续延续震荡市，100美金附近难以流畅下跌，预计短期震荡行情难以突破。基本面角度，伴随铁水下行，港口铁矿石库存如期攀升。钢厂情绪较为谨慎，疏港和采购放缓，钢厂铁矿库存整体偏低。市场仍然关注1月份出口订单，整体铁水在1月份仍有下行压力。
• 农产品（豆粕）：成本端及供需面均缺乏利好，后期只要南美不出现重大异常减产，豆粕5月合约仍应以逢高沽空思路对待。
• 农产品（豆油/菜油/棕榈油）：油脂市场延续弱势格局。棕榈油方面，12月产地供应压力依旧偏大，需关注12月下旬的数据指引。豆油方面，国际市场方面，南美大豆目前播种顺利，丰产预期强，而美国生物燃料政策再度推迟，市场短期缺乏利好驱动，叠加国际菜籽供应充足，价格难有上涨动力；国内市场方面，国内进口大豆储备供应较为充足，豆油库存维持高位，在南美大豆播种顺利的情况下，2026年二季度供应压力预计较大，市场难有上涨驱动。菜油方面，全球市场供应宽松，加菜籽承压，澳籽也将受到影响。国内目前虽然受到中加关系影响相对抗跌，但关系缓和的预期、澳籽陆续到港与较为丰厚的澳籽榨利也对价格形成打压，预计仍维持弱势震荡为主。
• 农产品（棉花）：配额短缺限制棉花进口，但进口纱竞争优势增强，吸引部分企业加大采购。下游产业已呈现边际走弱、企业压力增加、原料涨价向下传导不畅的情况，但纺企开机率下降还不明显，令刚需用棉量表现出韧性，叠加年前备货预期，这对盘面形成支撑。不过，订单不足&纱价提涨难度较大，纺企补库心态有所削弱、新增采购意愿偏低，下游传导不畅的情况还在演进中。另一方面，内外价差高位继续走扩，进口纱竞争力增强、流入增加，这不利于国产棉及国产纱需求。再加上2026年减面积预期提前过度炒作也将增加明年棉花面积调减的难度。因此，虽然短期尚看不到大的回调驱动，但追涨仍需谨慎，后续关注下游传导情况及宏观面动态。
• 农产品（白糖）：郑糖上周增仓大跌，主力5月合约降至5100一线附近，我们认为主要原因：1、市场接货意愿较弱，1月合约临近交割提保，多头弃盘，对远月也形成利空影响；2、熊市周期里，制糖集团并没有此前预期中的挺价，而是进行了顺势降价销售；3、现货目前正处于阶段性消费偏淡的时候，下游终端节前备货尚未启动，仍以随采随用的刚需采购为主，而国产糖进入集中压榨生产上市期，新糖供应加快，这也令期现货市场承压。市场利空情绪逐步发酵，投机资金增仓打压加速盘面下行。目前外盘维持在15美分下方附近运行，折配额外进口成本5100-5200元/吨，与郑糖盘面价格接近。考虑到巴西糖收榨进度较快、榨季近尾声，而印度糖出口还存在月一定难度，外盘一季度下方面临的支撑料较强，因此，我们预计郑糖继续下行的空间有限，不过，短期利空的资金情绪还在释放中，建议暂观望。
• 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板）：五大品种库存去化速度与前几周基本一致，卷板绝对库存依然较高，但也延续小幅去库，市场供需矛盾并不算明显。螺纹表观消费量略有回升至208万吨附近，同比降幅仍超过12%。卷板方面，市场仍在关注出口许可证发放的尺度，在明年初也会成为影响出口和需求的重要因素。临近年末，铁水日产再度回落到226万吨。近期成材利润略有修复，加之明年初钢厂或有开门红诉求，预计产量进一步下降空间相对有限。短期来看，钢价上下方空间依然比较有限，预计延续震荡格局。
• 农产品（玉米淀粉）：木薯淀粉港口库存继续去化，与玉米淀粉的价差冲高后小幅回落，25Q1价差处在下行通道，而预计26Q1价差或将保持相对稳定，因此或将呈现以同比高于25Q1的状态为主，淀粉需求预计同比亦有增量。短期米粉价差或不具备大幅偏离加工费的基本面基础，接近前低后或将再度面临走阔。
• 农产品（玉米）：近一周农户销售进度放缓，其心态尚可，暂不急于销售。因此，现货和近月合约存在一定支撑。但进入2026年后，政策拍卖逐步落地的可能性较高，农户销售进度或也将正常加快，而且，当前的价格相比贸易商安全建库点位而言也依旧略偏高，因此，03、05预计将保持震荡偏弱之势。
• 有色金属（铜）：短期市场继续交易美国流动性宽松预期，这对铜价将继续产生支撑，地缘风险阶段此起彼伏，可能对贵金属产生支撑而间接影响铜价，国内方面，短期需求担忧仍在，但政策刺激预期下中期需求预期不弱，总体上看，宏观因素将在短期继续对价格形成支撑。结构角度，国内显性库存继续累积，高铜价叠加季节性需求偏弱将继续限制下游接货，由于短期供给减量较为有限，年前预计库存将继续累积，累库对现货升贴水形成抑制，现货贴水在盘面上涨中有所扩大，可能会对盘面形成一定阻力。综合来看，短期铜价或较难大涨或大跌，高位继续震荡可能性更大，建议短线观望。
• 有色金属（工业硅）：目前减产规模仍不足以逆转工业硅的累库格局。由于此前盘面价格基本只给到421#仓单注册利润，因此预期仓单数量较为有限，但相比11月注销的老仓单和非标货，新仓单也没有性价比，消化起来也较为困难。从成本角度看，当前盘面估值偏低，但比起绝对价格，下方空间或更取决于企业的实际减停产行为，策略上仍关注逢高沽空机会。
• 有色金属（多晶硅）：多晶硅现货报价再度上涨，新报价并无成交，但硅料报价提涨后，下游对前期订单加速拉货。本周交付延续前期，现货龙头一线厂家N型致密复投料价格维持51-53元/千克以上，颗粒料维持50-51元/千克，致密料混包47-51元/千克。根据SMM，截至12月18日，多晶硅企业工厂库存29.3万吨，环比持平。截至11月底，硅片企业多晶硅原材料库存20.8万吨，较上月减少1万吨。多晶硅库存持续累积、需求疲弱情况仍在。前期会议后，根据钢联报道，硅料拟一季度销量配额规划20万吨，若销量配额切实执行，则多晶硅企业有更强的必要控制一季度产量，关注后续实际执行情况。平台公司落地后，我们预期现货价格或难跌，但新报价能否成交，核心在于涨价能否向下游传导，这也需要全产业链更严格地自律实现“以量换价”。
• 有色金属（镍）：印尼此次拟议的减产主要是对镍价下跌作出的回应。我们认为，2.5亿吨的RKAB对产业影响极大，据我们测算，考虑到产出效率后，2026年RKAB应在3.3亿湿吨左右来满足需求，显著低于此的配额数量会直接造成平衡表短缺。受此前影响，市场对APNI发言持一定怀疑度，短期最大的博弈点可能也在此处。此外，能矿部计划于2026年初修订镍商品的HPM计算公式，可能将把镍伴生矿物（如钴）作为独立矿种加以计价，并对其征收版税。我们认为，如果从矿端开始计价并收税，对冶炼成本抬升将较为显著，根据APNI给出的假设（1吨1.5%的镍矿预计对钴能收税8美金）计算，MHP扣钴后成本抬升约7000元/镍吨，但仍处产业链最低成本。基本面上，当前NPI完全成本均亏损，现金成本也利润狭窄，最近2个月减产合计8000金属吨，若价格持续低位减产预计会有持续但节奏较慢。纯镍方面，钢联数据显示11月环比减产4000吨左右，但减产后社库仍在累积，造成盘面二次下杀创新低，从明年来看，当前主要出清在于RKEF转产这条线，我们测算下来低成本中间品（MHP+富氧侧吹）合计约有17万金属吨的同比增量，今年RKEF转产产量约28.7万金属吨，考虑到纯镍累库的量级，明年理论上RKEF转产可被替代。从当前盘面价格来看，若钴计价落地，则盘面下方空间锚定一体化MHP生产电积镍的完全成本也十分有限，可考虑逢低布局中线多单，若RKAB亦定在2.5亿湿吨，则镍价将显著上行。若二者均为落地，则建议仍以逢高沽空为主。
• 有色金属（碳酸锂）：整体来看，较强的去库趋势和大厂复产延期短期支撑多头情绪，但复产后叠加淡季需求回落，去库斜率会显著放缓并逐步转向累库，盘面可能因此面临回调，中长线仍以回调做多思路对待。
• 有色金属（铅）：供需双弱下，铅价难出现单边行情，以震荡思路对待为宜。
• 有色金属（锌）：短期锌基本面矛盾不强，更多将跟随宏观和明年的预期变化，但中期维度来看，BM博弈前矿冶均可能出现扰动，锌价仍维持易涨难跌格局。
• 有色金属（锡）：资源民族主义将带来长期的供给约束和战略溢价，库存快速累积则是短期期价上行主要的压力点，此外警惕资金热潮褪去带来的价格回落风险。
• 能源化工（碳排放）：短期欧盟碳价震荡。
• 能源化工（原油）：短期维持震荡偏弱。
• 能源化工（PTA）：PTA明显累库以前多头仍然占优。一致预期能否带动现货投机需求提升、进而显化现实端的矛盾可能决定年前这次行情的持续度和高度，核心关注点在于PTA现货基差能否持续走强带动05合约以前的合约曲线结构C转B。
• 能源化工（瓶片）：随着新装置投产和前期检修装置重启，瓶片加工费压力或有所增加。