2025年11月财政数据点评：政府性基金支出当月同比转正

财政数据点评

事件概述

财政部公布2025年11月财政数据，1-11月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，支出同比增长1.4%；1-11月全国政府性基金预算收入同比下降4.9%，支出同比增长13.7%。

11月财政数据关注点

一般公共预算

• 收入：税收收入同比增长2.8%，连续8个月正增长，企业所得税与个人所得税回落是主要影响因素；证券交易印花税同比增长2.3%。
• 支出：同比下降3.7%，中央支出同比增长4.9%，地方支出同比下降5.1%；教育、社会保障和就业、卫生健康支出同比增长明显，反映“投资于人”的财政导向。

政府性基金预算

• 收入：同比下降4.9%，土地出让收入同比下降10.7%，占比超70%，是收入下滑主因；11月经济数据显示房地产投资持续寻底，土地财政退潮仍将拖累基金收入。
• 支出：同比增长2.8%，中央支出大幅提升至31.5%，较前值提升25.2pct；新增专项债发行提速，11月底发行进度达101.3%。

债市观点

维持股债配置切换观点：预计2025年下半年经济增速不会明显下行，物价等结构性问题有望好转，债券收益率有望持续上行。

风险提示

政策变化超预期；经济变化超预期。