4月财政数据点评：收支差额转正，基建支出下滑

1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·宏观研究·宏观点评 宏观点评20180515 [Table_Main] 收支差额转正，基建支出下滑 ——4月财政数据点评 事件  5月14日，财政部公布4月份财政收支情况。2018年4月份，全国一般公共预算收入18,473亿元，同比增长11%，前值8.4%；全国一般公共预算支出14,696亿元，同比增长8.2%，前值10.9%。 观点  公共财政收支执行较快，收支差额由负转正。4月份财政收支差额为3,777亿元，1-4月累计财政收支差额为3,326.42亿元。由于税收收入增长较快，带动当月财政收支差额由负转正。  税收收入增速维持高位，非税收入降幅扩大。1-4月份，税收收入累计60,898亿元，同比增长16.5%，前值17.3%，比去年同期（11.8%）提高4.7个百分点，比去年全年（10.7%）高5.8个百分点，增值税和企业所得税增速大幅提升。1-4月份，非税收入8121亿元，同比下降8.8%，前值-7.5%，比去年同期（12.1%）回落20.9个百分点，非税收入降幅继续扩大。  基建支出增速下滑，支出结构优化。从增速来看，1-4月份全国一般公共预算支出累计65,693亿元，同比增长10.3%（前值10.9%），支出增速有所回落。从结构来看，4月份与基建相关的支出分项如农林水、交通运输、城乡社区等支出同比增速明显下滑。  政府性基金收支依然维持高增速。1-4月，全国政府性基金预算收入20,559亿元，同比增长33.7%，前值34.6%，高于去年同期（32.7%）1个百分点。全国政府性基金预算支出16,207亿元，同比增长48.9%，前值50.7%，高于去年同期（23.7%）27个百分点。  风险提示：1）减税降费效应显现，财政收入增速大幅降低；2）经济下行超预期，预算收支增速不及预期。 证券分析师 周岳 执业证号：S0600518010003 021-60199793 zhouyue@dwzq.com.cn 研究助理 肖雨 021-60199793 xiaoy@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《宏观周报20180513：美国中期选举面面观》2018-05-13 2、《宏观点评：社融弱企稳，紧信用延续：4月金融数据点评》2018-05-13 3、《宏观点评：猪价弱油价强，谁能决定CPI走势？》2018-05-10 4、《宏观专题：财政分析手册进阶：税收篇》2018-05-09 5、《宏观利率周报：31省市一季度“成绩单”：几家欢喜几家愁》2018-05-06 [Table_Author] 2018年05月15日 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观点评 1. 公共财政收支增速较快，收支差额由正转负 1-4月，全国一般公共预算收入69,019亿元，同比增长12.9%，不及前值13.6%，高于去年同期的11.8%；全国一般公共预算支出65,693亿元，同比增长10.3%，不及前值10.9%和去年同期的16.3%。公共财政收支均破6万亿元，执行进度仍较快，分别达到37.68%和31.31%，均高于去年同期进度（35.44%和29.29%）。 4月份财政收支差额为3,777亿元，1-4月累计财政收支差额为3,326.42亿元，由于税收收入增长较快，使得财政收支差额由负转正，4月份财政收入大于财政支出。 图1：公共财政收支增速较快 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 -40,000-30,000-20,000-10,000010,00020,000-100102030402016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-04财政收支差额:累计值（右轴） 公共财政收入:累计同比 公共财政支出:累计同比 % 亿元 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观点评 图2：公共预算和基金预算收支执行进度 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 1.1. 税收收入增速维持高位，非税收收入降幅扩大 1-4月份，税收收入累计60,898亿元，同比增长16.5%，前值17.3%，比去年同期（11.8%）提高4.7个百分点，比去年全年（10.7%）高5.8个百分点。1-4月的税收收入仍然维持两位数的较高增速。1-4月税收收入占全国一般公共预算收入比重高达88.23%，比去年全年（83.65%）提高4.5个百分点，这表明财政收入质量进一步提高。 1-4月份，非税收入同比下降8.8%，前值7.5%，比去年同期（12.1%）回落3.3个百分点，非税收入降幅继续扩大。这表明“降费”效应较为明显，叠加去年同期基数较高的基数影响，非税收入呈现较大幅度的下降态势，4月非税收入同比下降12.9%。4月4日国务院常务会议部署了进一步减少涉企收费、降低实体经济成本的五条举措，预计全年可减轻企业负担3,000多亿元（2017年目标为2,000亿元）。随着“降费”力度的加大，我们预计非税收入的下行压力依然存在。 0510152025303540一般公共预算收入 一般公共预算支出 政府性基金预算收入 政府性基金预算支出 2015-042016-042017-042018-04% 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观点评 图3：税收收入增幅维持高位，非税收入降幅扩大 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 从细分税种来看，税收收入的高增速主要归因于国内消费税（同比24%）、车辆购置税（23.4%）、个人所得税（同比20.8%）、国内增值税（同比18.4%）以及企业所得税（13%）等主要税种的高增长带动。4月份环境保护税开始征收，征收金额仅44亿元。 图4：主要税种当月同比增速 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 1-4月，工业生产者出厂价格（PPI）累计同比上升3.6%，仍处于较高水平，带动以现价计算的税收收入快速增长。从当月同比来看，4月份PPI同比增速（3.4%）终止了一季度的各月PPI同比增速回落的态势（一季度三个月分别为4.3%、3.7%、3.1%），出现了小幅回升。我们预计，随着二季度翘尾因素带动PPI反弹，价格对于财政收入的支撑作用有所增强。 0102030405060708090100-15-10-505101520252016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-04税收收入:累计占比（右轴） 非税收入:累计占比（右轴） 税收收入:累计同比 非税收入:累计同比 % % 0%5%10%15%20%25%30%税收种类同比增速 5 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观点评 图5：PPI的较高增速支撑税收收入的高增长 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 1.2 基建支出增速下滑，支出结构优化 从支出增速来看，1-4月份全国一般公共预算支出累计65,693亿元，同比增长10.3%（前值10.9%），支出增速较一季度有所回落。从支出结构来看，教育、科学技术、文化体育与传媒的支出同比增长分别达到7.1%、11.8%、12.5%，对社会保障和就业、医疗卫生与计划生育、节能环保的支出同比增长分别达到10.9%、7.6%、3%，债务付息支出同比增长达到16.8%。4月份与基建相关的支出分项增速回落，农林水支出同比增长20.4%，交通运输同比增长15.8%，城乡社区支出同比增长9.3%。 图6：主要支出科目同比增速 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 -0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.20123456789% % PPI:环比（右轴） PPI:当月同比 PPI:当月同比:翘尾因素 0%5%10%15%20%25%支出科目同比增长情况 6 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观点评 2. 政府性基金收支依然维持高增速 1-4月，全国政府性基金预算收入20,559亿元，同比增长33.7%，前值34.6%，高于去年同期（32.7%）1个百分点。全国政府性基金预算支出16,207亿元，同比增长48.9%，前值50.7%，高于去年同期（23.7%）27个百分点。基金收入增速相较于前值回落0.9个百分点，基金支出增速相较于前值回落1.8个百分点，但基金收支增速依然维持高位。 1-4月，地方政府性基金预算本级收入19,344亿元，同比增长37%，其中国有土地使用权出让收入17,958亿元，同比增长40.7%。这月1-4月份土地购置费用推动地产投资增速“虚高”的表现一致，一方面，17年4月份土地成交价款增速跳升的滞后影响持续存在，另一方面，1-3月份土地成交价款同比增长20.3%，反映出长效机制作用下，地产商拿地积极性依然较高。 图7：政府性基金收支依然维持高位增速 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 3. 风险提示 1）减税降费效应显现，财政收入增速大幅降低；2）经济下行超预期，预算收支增速不及预期。 -60-40-200204060802014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-04% 全国政府性基金收入:累计同比 全国政府性基金支出:累计同比 国有土地使用权出让金收入安排的支出:累计同比 国有土地使用权出让收入:累计同比 7 / 7 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发