网下打新全面回暖，“并购六条”成效显著——中小盘策略专题

网下打新全面回暖，“并购六条”成效显著 中小盘研究团队 ——中小盘策略专题 周佳（分析师）zhoujia@kysec.cn证书编号：S0790523070004 张越（分析师）zhangyue1@kysec.cn证书编号：S0790524090003 赵晨旭（联系人）zhaochenxu@kysec.cn证书编号：S0790124120019 新股：打新市场全面回暖，“A+H”上市持续升温 网下打新市场显著回暖，北交所赚钱效应明显提升。从网下打新市场看，2025年以来，打新收益较2024年同期大幅提升。截至2025年9月30日，3亿规模A类账户打新收益率达1.8%，较2024年同期的1.2%明显提升。此外，随着北交所新股发行PE的下降、新股质地的提升以及二级市场的回暖，2025年以来北交所新股首日涨幅持续亮眼，为北交所网上打新带来显著赚钱效应，2025年前三季度北交所顶格申购网上打新收益合计超30万元。政策+市场+企业三方合力，“A+H”上市持续升温。在内地和香港两地监管政策支持、港股二级市场回暖和企业国际化战略的多重驱动下，2025年港股市场迎来“A+H”上市热潮。截至2025年9月30日，2025年以来已有12家A股上市公司成功登陆H股，66家A股上市公司提交转H股申请，这些企业主要来自电子、电力设备、医药、计算机、机械等新质生产力行业。 并购：“并购六条”成效显著，并购重组向“新”而行 相关研究报告 政策：监管机构与地方政府积极引导，开启新一轮并购政策周期。“并购六条”提出要进一步强化并购重组资源配置功能，开启新一轮并购重组政策放松周期。随后，深圳、上海、广州、北京等地均单独发文支持企业并购重组。市场：产业整合与科技创新双向发力，推动新一轮并购重组浪潮。“并购六条”落地一年以来累计新披露交易已达163起，数量较“并购六条”前一年实现翻倍以上增长。从发展趋势看，一方面，“并购六条”落地一年以来并购市场以产业整合为主导。另一方面，以电子行业为代表的硬科技行业正引领新一轮并购浪潮，科创板并购重组活跃度显著提升。投资：把握产业并购、控制权变更、国资并购三大主线。产业并购关注有政策导向/适合并购的行业、资金充裕且有并购动机的公司。控制权变更关注有一级明星企业和大型产业资本参与的控制权交易。国资并购关注资产证券化政策机遇，以及解决同业竞争、披露并购意向、股权变动等信号。 《2025年询价转让热度显著提升，与定 增 深 度 互 补—中 小 盘 周 报 》-2025.12.14 《设立子公司全面进军具身智能，深度 合 作 哈 特 研 究 院—中 小 盘信 息 更新》-2025.12.12 《商业航天催化不断，可复用火箭迎来大发展—中小盘周报》-2025.12.7 定增：市场明显回暖，赚钱效应凸显 并购重组市场活跃带动定增回暖，新发预案数量及规模均大幅提升。随着并购重组市场活跃度的提升与A股市场的整体回暖，定增市场自2024年四季度以来逐渐复苏并在2025年以来持续活跃。2025年1-10月新发竞价定增预案225例（同比+92.3%）；涉及融资规模2191.22亿元（同比+105.3%）。其中，与并购有关的配套融资项目的占比提升至36.89%。单项目平均募资额明显提升，定增赚钱效应持续凸显。从单项目融资规模看，需求端对规模较大的项目偏好提升，单项目平均募资额大幅增长。2025年1-10月，竞价定增发行项目平均募资额达15.22亿元，同比增长69.63%。从定增收益看，在较高折价率的基础上，随着二级市场的回暖，定增收益率出现了快速回升。截至2025年10月31日，2025年竞价定增平均收益率为38.7%，创2020年以来新高，较2024年平均上升30.4pct。 风险提示：宏观环境变化、IPO政策变动、再融资政策变动、并购政策变动 目录 1、新股：打新市场全面回暖，“A+H”上市持续升温...............................................................................................................51.1、政策与市场双轮驱动，2026年新股投资正当时.........................................................................................................51.2、沪深两市IPO逐步常态化，网下打新市场显著回暖.................................................................................................61.3、北交所打新热情高涨，赚钱效应明显提升................................................................................................................111.4、政策+市场+企业三方合力，“A+H”上市持续升温.................................................................................................132、并购：“并购六条”成效显著，并购重组向“新”而行.....................................................................................................142.1、政策：监管机构与地方政府暖风频吹，开启新一轮并购政策周期........................................................................142.2、市场：产业整合与科技创新双向发力，推动新一轮并购重组浪潮........................................................................172.3、进展：并购交易方案持续创新，并购失败与赚钱效应皆有显现............................................................................202.4、按图索骥，三大主线挖掘并购重组投资机会............................................................................................................222.4.1、主线一：布局产业整合，把握并购机遇.........................................................................................................222.4.2、主线二：控制权交易赚钱效应凸显，两大维度把握控制权变更投资.........................................................232.4.3、主线三：多维度寻找潜在央国企并购重组标的.............................................................................................273、定增：定增市场全面回暖，赚钱效应日益凸显...................................................................................................................283.1、政策暖风频吹，并购重组与中长期资金入市助力定增高质量发展........................................................................283.2、并购重组市场活跃带动定增回暖，新发预案数量及规模均大幅提升....................................................................293.3、单项目平均募资额明显提升，定增赚钱效应持续凸显............................................................................................314、风险提示..................................................................................................................................................................................33 图表目录 图1：2025年上半年IPO受理明显提速（起）..........................................................................................................................6图2：2025年以来IPO终止数量锐减（起）..............................................................................................................................6图3：2025年前三季度网下打新收益明显提升（万元）...........................................................................................................7图4：2025年前三季度网下打新收益率明显提升.......................................................................................................................7图5：2025前三季度询价新股发行数量同比有所提升（起）...................................................................................................8图6：2025前三季度询价新股募资总额大幅提升（亿元）.......................................................................................................8图7：2025年前三季度平均申购规模总体保持低位（亿元）...................................................................................................8图8：2025年以来3亿规模产品即可打满超80%的项目..........................................................................................................9图9：2025年前三季度科创板打新账户数明显下滑（户）...................