行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

低硫或出现供应增量，高低价差上行驱动不足

2025-11-24 董婕迈科期货阿丁

核心观点
- 供给：
  - 高硫：中东出口持续回升，俄罗斯高硫出口减量有限，关注制裁后续影响。
  - 低硫：尼日利亚出口仍高，科威特炼厂可能提前重启，欧洲套利货流向亚洲增加，低硫供应可能出现增量。
- 需求：
  - 高硫：国内地炼开工受涉伊制裁影响下降，限制高硫进料需求，但原油配额不足的地炼仍需进口，整体需求旺；中东旺季发电需求已见顶回落。
  - 低硫：整体船燃需求无明显拉动，四季度东北亚存在季节性取暖需求。
- 库存：新加坡库存小幅下降但仍在高位，国内港口库存下降。
关键数据
- 需求：
  - 催化裂化装置毛利-174元/吨，产能利用率49.18%，开工产量持平。
  - 焦化装置毛利532元/吨，环比上升58元/吨，加工吸引力提升。
- 库存：
  - 新加坡库存2451.8万桶，环比下降5.5%。
  - 国内港口库存106.7万吨，环比下降9.2%。
- 价格：
  - 国内外高硫、低硫均下跌。
  - 布伦特原油430-580美元/桶。
  - 新加坡VLSFO 380CST 380-100美元/桶。
  - 舟山市场低硫高硫价差缩小。
- 裂解价差：
  - 国内低硫LU-7.3SC价差下降89元/吨，新加坡船用油-7.3迪拜原油裂解价差下降1.35美元/桶。
  - 国内高硫FU-7.3SC价差下跌47元/吨，新加坡高硫380CST-7.2迪拜原油裂解价差上升2.629美元/吨。
  - 海外汽柴油裂解回落，带动国内低硫走低。
- 价差：
  - LU-FU价差回落，继续上行动力不足，预计阶段震荡运行。
研究结论
- 高硫：近期俄乌停火预期回升，高硫供应收紧预期回修，估值回落。但对俄制裁效果不佳可能带来后续更严苛条款，加之OPEC+暂停增产，重质油仍有供应收紧风险，对高硫裂解存在支撑。
- 低硫：尼日利亚、科威特炼厂可能增加供应，海外成品油利润回落，带动低硫盘面偏弱，LU-FU价差下行，高低硫油价差无持续上行驱动，偏震荡看待。
- 技术参考：
  - FU2601支撑2400，压力2700；
  - LU2601支撑3000，压力3370。