日元避险属性的成因、表现及前景展望

核心观点

• 日元作为全球三大传统避险货币之一，其避险属性依托于日本政治稳定、经济实力、经常账户盈余、庞大的国际投资净头寸以及发达的金融市场等基础条件，核心驱动机制是日元套息交易。
• 日本央行长期实施超低利率政策，使得日元成为全球投资者套息交易的主要货币，市场平稳时套息交易导致日元流出，风险事件爆发时投资者集中平仓，形成日元买压，推动其升值。
• 历史表现显示，日元汇率与VIX恐慌指数总体呈负相关，在次贷危机、欧债危机及新冠疫情等重大风险事件中，日元均出现明显升值。
• 2022年俄乌冲突时，日元避险属性弱化，但底层逻辑仍在，最近两年在全球金融市场剧烈波动时，其避险属性有所修复。

关键数据

• 日本对外净资产余额高达533.1万亿日元，位居全球第二。
• 东京证交所上市公司市值达到996.3万亿日元，本币债券规模达到8.9万亿美元，均位居全球第三。
• 日元在全球场外外汇市场交易中占比为16.8%，仅次于美元和欧元。
• 2024年7月，CME非商品交易商日元-美元汇率期货的净头寸站上历史顶峰附近。

研究结论

• 未来，在全球经济与地缘政治不确定性持续的背景下，日元仍将在避险资产中占有一席之地，但避险地位正面临结构性挑战，可能出现边际弱化趋势。
• 日本央行的货币政策正常化进程动摇了日元极低利率环境，美日央行货币政策相背而行加大日元汇率波动性，削弱了日元套息交易的盈利基础。
• 日本扩张性财政政策加剧市场对其财政可持续性的担忧，可能影响市场对日元长期价值的信心，进而侵蚀其发挥避险功能的信用根基。