2026年宏观主线逻辑和资产配置机会

两条主线逻辑：财政货币宽松和中国通胀修复

财政政策

• 全球共识：美国、欧洲、日本均实施财政扩张政策，中国继续实施积极的财政和适度宽松的货币政策。
• 财政节奏：2026年财政预算预计在春季前敲定，但美国政府存在关门风险，财政节奏可能前高后低。

货币政策

• 美联储：12月1日结束资产负债表缩减，每月减持美债和MBS。
• 中国：适度宽松，有一定程度的扩表。
• 日本：小幅缩表，但倾向于低利率和宽松环境。
• 2026年美联储：更偏向降息，因理事构成变化将影响公开市场委员会。

流动性观察指标

• 流动性指标显示宽松环境。

财政货币扩张的影响

• 美国：迟迟未见的“衰退”，加杠杆行为改变了经济周期。
• 中国出口：全球财政发力，国内通缩、海外通胀推动出口超预期，但需警惕中美贸易扰动。

商品价格

• 财政发力和预防性加息推升商品价格，历次降息周期后商品表现良好。
• PPI同比确认见底，明年大概率转正，带动企业利润修复和长期去库格局扭转。
• 美元长期走弱，人民币升值。

“反内卷”定位

• 统一大市场本质上是生产关系的调整，生产力与生产关系的变化。

黄金

• 黄金从高点回撤10%或横盘两个月是建仓机会，可对冲beta和alpha。

白银

• 白银具有工业属性，2016年后中枢上移，2020年后三次压力测试奠定未来中枢。

CTA

• 财政和货币宽松推动CTA升波，需谨慎对待卖权，商品机会包括有色的突破、能化和农产品。

美股和A股

• 对美股和A股的持续投资是对立统一的，美国exploit全球资源发展企业，长期看好美股。
• 债的风险来源于惯性思维的打破和对名义增长率的分歧。

股指

• 基差分析显示指增超额和中性收益的机会，小盘暴露下降对应未来超额好转。

时间节点

• 股债：12月日元套息风波、财政靠前发力预期、3月美国财政危机、5月美联储换帅、利率快速上行后央行干预。
• 商品：多股空债多商品策略，关注贵金属、有色工业金属、煤炭、原油和能化。

研究员简介

• 赵嘉瑜：招商期货首席宏观策略分析师，金工与金融团队主管。

重要声明

• 本报告观点和信息仅供C3及以上风险承受能力投资者参考，不构成投资建议。