铜年报：供应将出现较大缺口，强势难改

供 应 将 出 现 较 大 缺 口 ， 强 势 难 改20251215 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 u宏观：展望2026年，预计中美关系或维持“斗而不破”，美国、欧洲进入降息周期，美元体系长期根基松动，人民币国际化迎来战略窗口期，中企出海将加速。美国大力鼓励投资，吸引制造业回归；国内形势将围绕“十五五”规划开局展开，整体基调为稳中求进、提质增效，加速向科技创新驱动转型，财政与货币政策将“双宽松”托底经济，GDP增速有望保持在5%左右。预计有色金属受电力、新能源、AI等需求支撑但波动性或较大。 u供应：2025年全球铜矿供应受各种因素影响扰动不断，机构预测全球铜矿产量小幅下降。预计2026年实际产出也有望增长有限。在铜矿供应紧张情况下，铜精矿加工费TC不断走低，冶炼厂面临大面积亏损。我国已经在主动去产能，2026年很大一部分冶炼厂在亏损影响下也将不得不被动去减产，预计精炼铜产量增速有望回落。而海外生产商大幅上调精炼铜年度合约升水报价，相关国家或地区准备限制废铜出口等，有望加剧国内铜供应短缺压力。 u需求：2026年是我国“十五五”规划开局之年，政策向好预期强烈，预计我国传统行业需求将保持韧性，而全球新能源、AI等新动能板块需求仍有望保持高速发展，铜市场的供应将出现较大缺口。预计2026年我国新能源汽车销量有望达1850万辆，用铜增速虽降至15%左右，但绝对用铜增量依然相当可观，达到150万吨左右。我国光伏和风电新增装机容量维持高速增长，但由于铝线缆在风力发电以及短距离输送场景中对铜缆线的替代性正不断加强，预计风光用铜总量在小幅下降的基础上，2026年有望进一步下降。不过全球AI算力需求大幅提升，预计全球范围内带来约100万吨左右的用铜增量。 u观点：宏观预计中美关系或维持“斗而不破”，美国、欧洲进入降息周期，美国大力鼓励投资，吸引制造业回归；国内形势将围绕“十五五”规划开局展开，整体基调为稳中求进、提质增效，加速向科技创新驱动转型，财政与货币政策将“双宽松”托底经济，为铜需求提供经济支撑。行业方面，2025年全球铜矿供应受各种因素影响扰动不断，机构预测全球铜矿产量小幅下降。预计2026年实际产出也有望增长有限。在铜矿供应紧张情况下，铜精矿加工费TC不断走低，冶炼厂面临大面积亏损。我国已经在主动去产能，2026年很大一部分冶炼厂在亏损影响下也将不得不被动去减产，预计精炼铜产量增速有望回落。而海外生产商大幅上调精炼铜年度合约升水报价，相关国家或地区准备限制废铜出口等，有望加剧国内铜供应短缺压力。2026年是我国“十五五”规划开局之年，政策向好预期强烈，预计我国传统行业需求将保持韧性，而全球新能源、AI等新动能板块需求仍有望保持高速发展，铜市场的供应将出现较大缺口。 u策略：中长线买入或滚动做多，沪铜参考支撑区间75000-80000元/吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国际形势 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 ◆宏观经济 经济增长模式转型：美国大力鼓励投资，吸引制造业回归；中国将加速向科技创新驱动转型，预计2026年GDP增速保持在5%左右。 ◆地缘政治与中美关系演变阶段性平衡：中美关系或维持“斗而不破”，需关注美国中期选举、最高法院判决及经济数据对政策 的扰动。 全球金融秩序重构：美元体系长期根基松动，人民币国际化迎来战略窗口期，中企出海将加速。 ◆全球经济格局与大宗商品总量增长放缓：IMF预测2026年全球GDP达124万亿美元，但增速边际放缓，中美经济规模差距或扩大至 11万亿美元。 大宗商品分化：黄金受益地缘风险溢价，原油受制于供给增加，白银、铜、铝、锡等受电力、新能源、AI等需求支撑但波动性或较大。 国内形势 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 2026年国内形势将围绕“十五五”规划开局展开，整体基调为稳中求进、提质增效。 经济政策与宏观导向：2026年宏观政策将更具前瞻性，强调财政、货币、产业等政策的协同配合，注重传统工具与创新工具、周期性政策与改革性政策的结合，以推动高质量发展。 创新驱动与新动能培育：创新被定位为关键抓手，重点包括制定教育科技人才一体化方案，建设北京、上海、粤港澳大湾区等国际科技创新中心，并深化“人工智能+”行动，完善人工智能治理。 民生保障与社会政策：民生工作突出“实”字，聚焦就业、教育、养老等重点领域。 改革攻坚与风险防范：改革将作为红利来源，重点包括纵深推进全国统一大市场建设、盘活存量资产、防范化解重点领域风险（如地方政府债务、房地产等）。 挑战与不确定性：外部环境面临全球增长放缓、地缘政治冲突等压力，国内则需应对经济结构失衡问题，传统行业转型升级面临较大的不确定性。 宏观政策 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美国、欧洲进入降息周期；从2025年12月中央经济工作会议的布局看，中国财政与货币政策将“双宽松”托底经济，存款准备金率或下调，利率进一步下调，利好资本市场稳定。 财政政策方面，一是强调继续实施更加积极的财政政策。要保持“必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预计2026年赤字率仍维持平稳，超长期特别国债和地方政府专项债保持稳定。二是提出“规范税收优惠和财政补贴政策”，后续将清理规范不合理的税收返还和补贴，从制度层面推动解决地方保护和“内卷式”竞争等问题，也是稳定宏观税负的要求。 货币政策方面，延续“适度宽松”的表述，并提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。相较于2024年经济工作会议“适时降息降准”，本次更加强调“灵活高效”，体现了货币政策更加注重力度与效能的统一。结合本次会议从2024年12月政治局会议的“加强超常规逆周期调节”，转变为“加大逆周期和跨周期调节力度”，一方面表明逆周期调节力度不会明显退坡，以推动经济运行在合理区间；另一方面是兼顾短期与长期，更加注重跨周期调节，着力解决经济结构性、深层次问题。因此，预计降息降准在2026年仍会延续。 基本面 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 伦铜价格及沪伦比价 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球铜矿资本开支和新发现大型铜矿情况 资料来源：S&P Global、华联期货研究所 资料来源：S&P Global、华联期货研究所 根据S&P Global数据，全球铜矿勘探投资经历了“过山车”式波动。从2010年的约25亿美元起步，在2012年达到峰值约47亿美元，随后因行业低迷持续下滑至2016年的低点。自2016年后全球铜勘探预算反弹，2021-2022年同比增速超20%，但2024年增速显著放缓，勘探预算恢复到30亿美元，为上一轮峰值的64%。 2015年以来，全球高品位的铜矿发现逐年减少。新发现的大型铜矿要么位于地质条件最为恶劣的区域，要么埋在政治局势动荡的国家。拿非洲和蒙古来说，这些地区虽然资源丰富，但基础设施薄弱，矿企想要开采可能得额外花费数倍的成本。而且就算找到矿藏，从勘探到投产常常需要10年以上周期。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜矿及精炼铜产量分布 资料来源：USGS、华联期货研究所 资料来源：USGS、华联期货研究所 铜精矿加工费TC及全球铜矿产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2025年12月12日，26%干净铜精矿综合TC价格为-43.13美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为3175美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）数据，2025年9月份,全球铜矿产量为153.94万吨，1-9月,全球铜矿产量为1369.96万吨。2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜矿产出增量及海外精炼铜产能变化预测 国际铜研究组织（ICSG）发布的数据显示，2025年8-9月，全球铜矿产量同比出现负增长。2025年三季度，前二十大铜矿产量同比下降6.5%，多数企业受外部扰动和内部因素影响而出现减产，仅部分企业凭借矿区运营优化实现增长。2025年全球铜矿产量预计下降0.12%。2026年增量主要来源为Grasberg铜矿复产、Oyu Tolgoi铜矿二期达产、巨龙铜矿二期试产和Chuquicamata铜矿产能爬坡。老矿山平均品位持续下降，开采成本不断攀升，而新矿山开发周期在6～10年，新增产能难以快速释放，预计2026年全球铜精矿供新增产量仅为53.3万吨(扣除干扰因素)，实际增速或将低于1.5%。2025年我国新增铜冶炼产能较大，其中新增粗炼产能30万吨，新增精炼产能135万吨。由于2025年11月有色金属工业协会副会长表示国家已叫停约200万吨规划中的新增冶炼产能，因而2026年及以后我国新增产能难以预测。预计2025-2026年海外新增产能62万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年10月中国铜矿砂及其精矿进口量245.1万吨，同比增长0.1%；1-10月中国铜矿砂及其精矿进口量2508.6万吨，同比增长7.5%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%，进口总金额67748.89百万美元，同比增13.10%。2025年第50周，我国进口铜精矿港口库存为66.40万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布最新数据显示，2025年9月，全球精炼铜产量为233.33万吨，消费量为241.45万吨，供应短缺8.13万吨。1-9月,全球精炼铜产量为2061.6万吨，消费量为2049.14万吨,供应过剩12.46万吨。2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。 国家统计局发布的数据显示，中国2025年10月精炼铜（电解铜）产量为120.4万吨，同比增加8.9%；1-10月累计产量为1229.5万吨，同比增加9.7%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，