贵金属：金银岂是池中物 一遇风云便化龙 ——2025年贵金属市场回顾与2026年展望

2025年是贵金属市场表现优异的一年，黄金和白银成为全球主要资产类别中涨幅最好的两类资产，白银年内涨幅翻倍，黄金涨幅超过60%，均为1979年以来最佳年度表现。本轮贵金属牛市的底层逻辑是全球对美元体系信仰的动摇，美元指数下降超过10%，美债和美元不再具备传统避险属性，逐步具备风险资产特征。美债实际利率对贵金属价格的解释力度下降，贵金属市场开始计价美国及全球的债务风险，成为资金对冲信用货币体系风险的终极选择。美联储独立性遭受挑战，金银货币属性凸显。9月美联储开启降息周期，美债实际利率下行。贵金属定义从传统避险资产转向抗通胀资产和风险资产，成为全球非美资产配置中的重要一环。

从基本面来看，黄金供需小幅供应过剩，金价上涨刺激回收金供给，但商品属性对金价影响微乎其微，央行购金意愿强烈，投资需求激增。白银市场供不应求，海外现货流动性紧张推动四季度白银加速上涨，金银比持续回落。

展望2026年，贵金属牛市有望继续，主导2025年上涨的逻辑未被动摇且可能强化。美联储新任主席大概率偏鸽，降息节奏可能快于预期，并有再度扩表可能。美国通胀压力预计再度抬头，美债实际利率面临进一步下降。2026年美债发行规模将超过2万亿美元，美元信用担忧升级。全球央行购金意愿将保持较强，贵金属投资需求有望进一步释放。白银供需矛盾仍无法从根本上缓解，供需缺口大概率录得连续第六年，库存总量和结构性矛盾进一步凸显，白银价格上涨弹性料强于黄金，金银比有进一步下修空间。白银2026年可能成为大宗商品里回报最好的类别。

伦敦金2026年价格运行压力区间为5000-5200美元/盎司，下方支撑区间在4100-4300美元/盎司。沪金主力合约价格运行压力区间为1200-1250元/克，下方支撑区间920-940元/克。伦敦银2026年价格运行上方压力区间为90-95美元/盎司，下方支撑区间在55-60美元/盎司。沪银主力合约价格运行压力区间为19000-20000元/千克，下方支撑区间13000-13500元/克。