铜周报：美联储降息偏鸽，纽铜库存持续新高

宏观及产业资讯

• 宏观数据概览：中国11月出口同比转增5.9%，进口同比增1.9%，贸易顺差扩大；1-11月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，同比增长8.5%；11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月来最高；美联储如期降息25基点，时隔三年开启扩表，计划每月购买400亿美元国库券。
• 产业资讯概览：智利10月铜产量同比减少14.3%，Escondida铜矿产量增加11.7%；11月中国未锻轧铜及铜材进口量42.7万吨，同比下降4.7%；英美资源与泰克资源合并获股东批准，新公司年铜产量将超120万吨；Rio2以2.41亿美元收购秘鲁Condestable铜矿。

期现市场及持仓情况

• 升贴水：沪铜现货升水承压下跌，临近合约交割换月，下游企业提前结束交易，铜价抬升抑制消费；LME铜0-3维持小幅升水，纽伦铜价差走弱。
• 内外盘持仓：沪铜期货持仓量及成交量小幅下降；LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓大幅下降；COMEX铜资产管理机构净多头持仓略有下降。

基本面数据

• 供给端：矿端持续紧缺，铜精矿港口库存66.40万吨，TC处于历史低位；11月电解铜产量环比增加1.15万吨，12月产量预计再次冲高。
• 需求端：铜价高位下游开工走弱，精铜杆开工率64.54%，环比下滑；铜箔开工率连续7个月上升，刷新年内新高，动力端及储能需求带动。
• 库存：国内铜社库去库放缓，上海期货交易所铜库存8.94吨；伦铜、纽铜持续累库，COMEX铜库存增加。

主要观点策略

• 供给端：矿端持续紧缺，TC维持历史低位；11月电解铜产量持稳，12月产量预计再次冲高。
• 需求端：铜价高位下游开工走弱，但铜箔开工率新高，新能源、储能需求带动。
• 库存：国内铜社库去库放缓，伦铜、纽铜持续累库。
• 策略建议：美联储流动性释放及扩表预期短期支撑铜价，但内部分歧带来不确定性；矿端和电解铜长单谈判紧张，市场混乱；下游畏高情绪浓厚，接货需求疲弱；预计铜价上冲阻力加大，进入高位震荡阶段，建议多单逢高减仓，低位回补。