美联储偏鸽金价静待宽松落地，矿冶扰动持续铜价偏强震荡

黄金：鲍威尔发言持续偏鸽，金价静待美联储宽松落地。周内美国3月FOMC会议宣布维持利率不变，美联储主席鲍威尔在发言中表示：政策利率或已达峰且在今年某个节点降息是合适的，劳动力显著疲软将是启动降息的理由；同时讨论了放缓缩表进程的问题并表示“不久后实行是适宜之举”。从降息前景看，点阵图维持今年累计降息三次的预期，全年的降息节奏或将表现得相对温和。周内伴随美联储声明释放偏鸽信号，降息实质性落地预期快速升温，金价周内涨势强劲。短期黄金价格中枢保持向上弹性，市场等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或实质性落地。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，金价将长期受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：宏观面乐观预期支撑叠加矿端供给扰动，铜价持续走强。①宏观：美联储主席鲍威尔继续传递偏鸽信号；国内宏观面上看，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向预期共振。②库存：本周全球铜库存58.6万吨，较上周增2.71万吨。国内社库增2.3万吨，LME库存增0.33万吨，COMEX库存增0.05万吨。③供给：本周进口铜精矿指数录得10.63美元/吨，周度下滑2.62美元/吨。海外供给方面，铜矿扰动局面仍存，Radomiro Tomic铜矿因事故暂停矿区活动，工人发起罢工；国内由于加工费持续下行，中游冶炼供需均受到抑制。整体看，中长期铜上游精矿及冶炼产能供给或持续收紧。④需求：本周铜价延续强劲走势，压制下游消费恢复速度，持续压制下游精铜杆开工率。根据SMM本周国内主要大中型铜杆企业开工率为64.37%，较上周环比下降6.95%。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，铜资源稀缺性持续或持续凸显。市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，铜价正慢慢积聚上涨动力。叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。（2）铝：节后弱需求压制铝价上行，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。①库存：本周全球铝库存150.0万吨，较上周-0.33万吨。国内社库+0.6万吨，LME库存-0.92万吨，COMEX库存-0.01万吨。②成本：国内电解铝平均成本（含税）环比下降6元/吨至16639元/吨，吨铝盈利增加98元/吨至2443元/吨。③供给：本周四川电解铝企业继续减产，个别地区电解铝企业检修完毕释放复产产能，整体看本周电解铝行业供应较上周增加； ④需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周涨1.3pct至64.1%。供给维稳叠加下游铝材加工节后稳步复产，铝价具备向上弹性。我们预计，中期电解铝产能瓶颈带来的基本面脆弱性或给予铝价上行驱动。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：3月电车渗透率创历史新高，下游排产持续兑现预计短期锂价偏强震荡。①价格：本周电碳上涨0.4%至11.3万元/吨，电氢上涨1.0%至10.1万元/吨；碳酸锂期货主连上涨1.3%至11.5万元/吨；成本端锂辉石上涨5.2%至1210美元/吨，锂云母上涨3.2%至3200元/吨。②碳酸锂：本周产量环比大增、延续去库，江西部分企业仍受环保问题影响开工较低。③氢氧化锂：本周产量环比上涨、小幅累库，行业开工。④需求：据乘联会预测，3月乘/电销量为165/75万辆，渗透率45%，电动车同环比+37%/+93%。本周锂盐期现价延续上行，随着更多实业玩家参与入市，期货市场价格代表性趋强并起到很好的前向指引。成本端矿石原料亦有不同程度上涨，计算得成本支撑接近现货锂盐价格，对锂价构成成本支撑。需求方面，3月初下游材料厂及电池厂释放宽幅增产预期并持续兑现排产，终端电车销售实现同环比实现强劲反弹，渗透率创历史新高。我们预计实际需求复苏及流通环节累库或支撑锂价向上弹性，短期锂价或窄幅偏强震荡。（2）金属硅：云南硅复产拉开帷幕，需求不及预期下短期硅价偏弱震荡。①库存：本周总库存36.96万吨。②成本：金属硅平均成本14915.99元/吨，周跌0.14%，金属硅利润-610.99元/吨，周减130.95元/吨。③供需：供给端继续表现较为松弛，西北产区某此前限负荷企业本周逐步复产，云南地区受政府鼓励也拉开了复产序幕，四川个别硅厂计划将于月底开炉，金属硅产量持续增加。需求端有机硅市场整体交投气氛偏冷；多晶硅企业基本正常生产；铝棒企业增减产均有体现。下游采购积极性较弱，去库进程缓慢，硅企报价持续接近成本价格，在成本端高位支撑下，硅价继续下跌的空间较为有限。中长期看，随着西南丰水期的到来，川云电价或出现一定程度的下滑，成本中枢或向下移动，但消费旺季需求回暖保障价格底部安全垫，后期需关注供给端开工情况及下游需求复苏情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块涨跌不一 全A来看：本周申万有色金属指数跌2.1%。 分板块看：二级子板块涨跌不均，金属新材料收涨3.6%，能源金属收跌5.4%。三级子板块中其他金属新材料板块涨8.4%，锂板块跌5.8%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：沃尔核材+37%、博成合金+34%、鑫科材料+19%；跌幅前三：西部矿业-10%、容百科技-9%、藏格矿业-8%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中”现价”为2024年3月22日价格；”周涨跌”起算日为2024年3月15日；”月涨跌”起算日为2024年2月29日；”季涨跌”起算日为2023年12月29日；”年涨跌”起算日为2023年12月29日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：鲍威尔发言持续偏鸽，金价静待美联储宽松落地。周内美国3月FOMC会议上宣布维持利率不变，美联储主席鲍威尔在发言中表示：政策利率或已达峰且在今年某个节点降息是合适的，劳动力显著疲软将是启动降息的理由；同时讨论了放缓缩表进程的问题并表示“不久后实行是适宜之举”。从降息前景看，点阵图维持今年累计降息三次的预期，但至少5名官员削减了今年降息的幅度，9名美联储官员预计2024年将降息2次或更少，整体看全年的降息节奏或将表现得相对温和。对应到黄金上，周内伴随美联储声明释放偏鸽信号，降息实质性落地预期快速升温，金价周内涨势强劲。未来看，短期黄金价格中枢仍能保持向上弹性，市场等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或实质性落地。而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表13：美联储货币政策宽松预期遇冷 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：2024年2月美国新增就业27.5万人，失业率3.9% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国2024年2月ISM制造业PMI下滑1.3%至 图表21：欧元区3月制造业PMI下滑0.8%至45.7%（%） 图表22：中国2024年2月制造业PMI下滑0.1%至49.1% 图表23：国内2024年2月社融存量同比增长9.0%（%） 图表24：美国2024年2月季调后CPI同比3.2%，季调后核心CPI同比 图表25：欧元区2024年2月CPI同比2.6%，核心CPI同比3.1% 三、工业金属 3.1铜：宏观面乐观预期支撑叠加矿端供给扰动，铜价持续走强 ①宏观方面：美国3月FOMC会议上宣布维持利率不变，美联储主席鲍威尔在发言中表示：政策利率或已达峰且在今年某个节点降息是合适的，继续传递偏鸽信号；国内宏观面上看，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向落地共振；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为58.6万吨，较上周增加2.71万吨。其中国内总库存增长2.3万吨，LME库存增长0.33万吨，COMEX库存增加0.05万吨；③供给端：本周进口铜精矿指数录得10.63美元/吨，周度下滑2.62美元/吨，下滑19.77%。海外供给方面，铜矿扰动局面仍存，Radomiro Tomic铜矿因事故暂停矿区活动，工人发起罢工；国内由于加工费持续下行，中游冶炼供需均受到抑制。 整体看，中长期铜上游精矿及冶炼产能供给或持续收紧，未来可能出现精矿与电解铜供给“双降速”局面，供给端收紧支撑铜基本面。④需求端：本周铜价延续强劲走势，压制下游消费恢复速度，持续压制下游精铜杆开工率。根据SMM，本周国内主要大中型铜杆企业开工率为64.37%，较上周环比下降6.95%。宏观面上，3月FOMC会议美联储继续释放偏鸽信号，美联储货币政策转向实质性落地预期升温；国内期待进一步的经济刺激政策，内外盘铜价均有望受益。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，年后供给端压力或同步凸显，铜资源稀缺性持续或持续凸显。市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，铜价正慢慢积聚上涨动力。叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：精铜杆周度开工率（%） 图表41：地产数据月度跟踪 图表42：电网投资累计同比 3.2铝：节后弱需求压制铝价上行，供给刚性凸显铝价长期向上弹性 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为150.0万吨，较上周减少0.33万吨。其中国内社库增加0.6万吨，LME库存减少0.92万吨，COMEX库存减少0.01万吨；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3340元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）环比下降6元/吨至16639元/吨，吨铝盈利增加98元/吨至2443元/吨；③价格端：宏观面上，美国3月FOMC会议上宣布维持利率不变，美联储主席鲍威尔在发言中表示：政策利率或已达峰且在今年某个节点降息是合适的，继续传递偏鸽信号；国内宏观面上看，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向落地共振；供需整体看，本周四川电解铝企业继续减产，但也有个别地区电解铝企业检修完毕释放复产产能，整体看本周电解铝行业供应较上周增加。 需求方面，本周国内铝下游加工龙头企