PVC年度投资策略：供应不再新增，处于去产能中间阶段

2025行业供需和价格回顾

• 供应端增产：新装置投产（万华、渤化、新浦化学等），供应增速约5%。
• 原材料煤炭：上半年价格大幅回落，下半年因安监严格价格回升。
• 库存高位：仓单创历史新高，社会库存压力大，下半年库存难以下降。
• 下游需求：房地产新开工和竣工同比-17%，内需较弱是主要矛盾。
• 出口放量：原材料出口接近历史高位，价格回落后出口达32万吨/月。

中国PVC价格与出口

• 价格创历史新低：11月加速下跌，期货升水结构。
• 出口预计继续放量：2026年出口保持高位，但难以继续增长，预计30万吨+/月。
• PVC铺地制品出口回落：2024年出口472.13万吨，同比增长13.64%，但9月和10月分别同比下降9.5%和12.6%，对美国和加拿大出口持续回落。

上游亏损但开工率保持高位

• 电石法PVC现金成本：4700元/吨。
• 开工率：2026年若价格底部亏损，预计开工率继续下降2%左右，前低后高。

库存与需求展望

• 库存压力：春节前后库存预计累库。
• 煤炭价格：2026年发电需求增速5%-6%，煤价预计平稳区间内波动（600-750元/吨）。
• 电力需求：2026年预计增速5%-6%，用电量超10.3万亿度，AI、电动车、数据中心是主要增量。

房地产市场调整

• 2025年房地产市场下行压力：关键指标同比降幅均超过20%，房价环比跌幅扩大。
• 新开工和竣工同步下行：1-10月新开工面积同比下降19.8%，10月当月下降29.5%。
• 库存较高：有待去化。
• 2026年房地产市场：延续调整态势，但政策支持下或将有所缓解，预计企稳回升仍面临压力。

PVC后市展望

• 供应端：2026年不再新增装置，进入亏损去产能阶段。
• 原材料：煤炭需求微增，价格维持政策指导区间波动。
• 需求端：房地产新开工和竣工延续调整，PVC内需偏弱；出口预计继续增加，但难以突破35万吨/月天花板。
• 周期分析：PVC行业进入成熟期晚期，市场竞争激烈，平均利润走低，暂无新技术替代。
• 价格预测：预计2026年PVC波动区间4000-5300元/吨。

风险提示

• 房地产超预期反弹。