市场分析
价格价差：
- 绝对价格：上周布伦特和WTI油价震荡下行，分别跌至61美元/桶和57美元/桶，进入下行趋势。
- 月差：三大基准油月差走弱，近端月差回落至0附近，Dubai月差显著回落，或受沙特OSP贴水下调及俄油买家恢复采购影响。BrentCFD呈Back结构，短期受欧美炼厂开工支撑，但预计明年一季度转为Contango。
- 地区价差：Brent Dubai EFS和WTI-Brent近月价差均收窄，显示区域供需分化不明显。
- 实货贴水：北海实货贴水持稳，Johan Sverdup原油贴水回落，WTI西北欧到岸贴水维持在2美元/桶；西非和地中海原油贴水稳定，但乌拉尔原油贴水跌至25美元/桶；中东实货贴水与Dubai月差同步回落；亚太ESPO贴水回落至12美元/桶，部分买家恢复采购；北美Cushing月差回落，美湾酸油贴水与加拿大WCS贴水下降，出口需求尚可；拉美贴水变动不大。西区贴水稳定，但中东市场走软，俄油贴水分化。
成品油裂解价差：柴油裂解企稳，汽油裂解维持高位，石脑油与燃料油裂解价差变动不大。
库存：
- 全球海陆原油库存（不含中美）环比增加30.83亿桶，处于5年同期高位，中国陆上库存小幅增加至12.1亿桶，仍处超卖状态，进口量高于加工量。
- 原油浮仓增加至13亿桶（含1亿桶浮仓），显示全球发货与到货不平衡。
原油船期：
- 发货量4420万桶/日（5年同期高位），中东发货量1874万桶/日（科威特、沙特、伊拉克出口高位），拉美发货580万桶/日（巴西、圭亚那增加），西非310万桶/日，北美美国377万桶/日（加拿大95万桶/日），俄罗斯340万桶/日（哈萨克斯坦下降）。
- 到货量4430万桶/日（全年高位），东北亚1840万桶/日（中国1180万桶/日），南亚、美国250万桶/日，欧洲到货量未明确。
炼厂检修：
- 全球停产量降至510万桶/日（欧洲复产、俄罗斯重启、中国检修），预计未来两周减少190万桶/日。
- 美国：停产量24.1万桶/日，迪尔帕克炼厂重启，BP怀廷炼厂恢复生产，PBF马丁内斯炼厂持续检修。
- 欧洲：停产量降至35.5万桶/日（主要检修结束），西北欧炼厂重启，土耳其炼厂恢复生产，英国林赛炼厂持续停产。
- 俄罗斯：停产量降至130万桶/日（多项检修接近尾声），里亚赞炼厂因袭击停产，萨马拉炼厂锡兹兰装置停止加工，萨拉托夫炼厂计划重启。
地缘政治：
- 俄乌和谈僵局，乌克兰袭击俄罗斯炼厂持续，委内瑞拉地缘紧张但出口稳定。
整体预判：
- 短期油价震荡偏弱，中期空头配置。部分买家恢复俄油采购导致合规油需求下降；中国库存创新高吸纳过剩供应，欧美库存偏低导致远期曲线分化。
风险：
- 下行风险：俄乌和谈达成、宏观黑天鹅事件。
- 上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致断供。
图表：
- 图1：原油期货价格走势
- 图2：原油期货与国内成品油价格对比
- 图3：原油期货与美债收益率对比
- 图4：原油期货与铜价对比
- 图5：原油基金净多持仓
- 图6：西北欧原油库存
- 图7：新加坡成品油库存
- 图8：全球原油浮式库存
- 图9：美国商业原油库存
- 图10：中国炼厂利润
资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院
研究员：潘翔、康远宁
