铝策略展望
宏观：美联储降息25基点，提振市场情绪；12月关注国内重要会议对明年经济的预期。
产业供应：全球供应端持续存在缺口，供给弹性低。海外方面，世纪铝业冰岛电解铝厂事故停产，力勤印尼项目投产，安哥拉及越南项目按预期推进，印尼泰景项目一期达产。国内方面，新疆新投项目部分投产，内蒙新投项目维持年底投产预期。
产业需求：铝棒需求韧性明显，加工费坚挺；交通运输、建筑地产板块年底赶工拉动需求；铝杆及铝箔需求恢复，出口订单较好；储能需求预期增加。铝需求整体维持同比增加趋势。
库存：铝锭及铝棒社库厂库合计85万吨，周度环比下降2.81万吨，表需同比增加4.66万吨，需求韧性明显。
交易逻辑：铝基本面存在支撑，供给端全球持续存缺口且供给弹性低，需求端存在新的需求增量亮点，国内外库存均较低。短期国内外供应端新建项目按期投产，国内铝消费韧性、下游逢低补库，铝价基本面对中期价格偏强支撑。海外宏观情绪提振，但临近年末存在获利资金离场，价格波动幅度扩大。
交易策略：价格回调后高位震荡，短期谨慎追涨。
套利：暂时观望。
衍生品：暂时观望。
铝下游加工龙头企业开工率：原生铝合金开工率微降至60%，供需双弱；铝板带开工率65.0%，河南等地环保限产持续；铝线缆开工率62.4%，电网订单提货节奏缓慢；铝型材开工率53%，光伏边框等工业材支撑；铝箔开工率70.4%，传统包装箔需求萎缩与新能源用铝箔需求对冲；再生铝开工率59.8%，重庆环保预警导致部分企业减产。
光伏组件产量：1-10月国内光伏组件产量同比增加2.7GW，年底预计同比难显增量。
汽车行业：2025年汽车销量预计3230万辆，同比增长约3%，新能源汽车销量1550万辆，同比增长约20%；1-10月汽车产销同比增长11.9%和11.4%，新能源汽车新车销量占比47.5%。
房地产：1-10月全国房地产开发投资同比下降14.7%，房屋新开工面积下降19.8%，房屋竣工面积下降16.9%。
电力投资及线缆数据：2025年国家电网投资有望首次超过6500亿元，特高压领域成为投资主战场；今年1-11月铝杆产量同比增幅为5%；2025年12月空冰洗排产总量同比下降14.1%；2025年1-11月未锻轧铝及铝材出口量同比减少9.2%。
氧化铝策略展望
原料端：几内亚铝土矿产量增量预期显著，中期铝土矿价格下降预期明显，现货价格调价缓慢。
供应端：12月氧化铝过剩量被下游吸收，季节性备货或持续至1月份，2-3月步入季节性去库阶段；期货端受仓单压力持续下跌，基差走扩，预计持续承压，关注基差收敛；明年1-2月新建产能试生产，3月份对现货市场造成冲击。
逻辑分析：到期仓单逐渐消化，空头离场或带动价格短期反弹；12月月均价难触及高成本产能现金成本，实质性减产难发生；下游电解铝厂备货缓解现货市场压力；明年一季度新投产能及成本下降预期仍是价格压力。
交易策略：单边：到期仓单消化、基差收敛、期货价格磨底反弹；套利：暂时观望；期权：暂时观望。
库存：全国氧化铝库存量增加，下游备库仍在进行中，氧化铝原料库存达到12.6天左右。
成本：11月全国氧化铝加权完全成本为2772元/吨，环比降36元/吨，同比降355元/吨；晋豫地区氧化铝加权完全成本2874元/吨，环比降151元/吨，区域整体理论亏损35元左右。
开工率：全国氧化铝企业整体运行稳定，开工率83.6%，除去僵尸产能，开工率91.7%。
减产预期：1月份低价区，持续亏损生产的意愿降低，规模性压产或检修的决心或将逐步显现。
进口窗口：氧化铝结束净出口格局，10月转为净进口，北方理论进口利润收窄。
新投产能：2026年待投氧化铝新产能预计1220万吨，主要集中在明年上半年投产，南方市场占比76%。
几内亚铝土矿：几内亚铝土矿存显著增量预期，市场调低铝土矿价格预期值70美元左右。
成本：几内亚铝土矿FOB现金成本构成涵盖多个环节，CIF价格下探至65美元/干吨时，约3000万吨产能将陷入亏损状态。
供需平衡：海外氧化铝产量及国内净出口量，氧化铝供需平衡情况。
