核心结论
本周成长风格有所反弹，短期原因在于流动性和产业催化均有积极变化。流动性方面，12月美联储降息落地，流动性外部约束有所缓和。产业催化方面，美国对华H200芯片出口解禁，AI算力先进产能供不应求，商业航天主题催化也较多。鉴于当前AI产业正处于基础设施规模化铺开、智能平台系统化成型、应用场景智能化落地的加速演进阶段，投资者普遍认为科技成长仍可能是本轮牛市主线。我们认为当前成长主线或仍处于高位震荡区间，指数缩量震荡期间美联储26年降息节奏的不确定性、日本央行重启加息周期、海外科技股的调整、大盘风格偏强等因素都会对科技板块反弹空间形成一定限制。短期维度上，跨年行情或成为成长反弹的第一个窗口期。成长板块在跨年行情中通常受益于流动性充裕，往往不会缺席。长期来看，我们假设当前仍处于成长股牛市的早期，成长主线在牛市中期波动较大（涨1-2个季度调整1个季度），牛市后期在增量资金驱动下大概率出现第二波加速上涨，如果更多成长股能兑现业绩，第二波上涨的速度和空间均有望比牛初更大。与此同时，成长股内部大概率会继续轮动和扩散。当前成长股估值大多不低，高性价比细分行业或更具配置价值，后续可关注右侧涨业绩带来的PB抬升机会。
跨年行情与成长板块表现
跨年行情指数上涨阶段，大类板块整体表现为成长>周期>消费>金融>稳定。跨年行情中资金整体宽裕，成长板块往往不会缺席。当前宏观经济预期偏弱，“十五五”规划明确以科技创新推动高质量发展，美联储降息落地，成长股ROE有相对优势，因此我们认为短期来看跨年行情或成为成长反弹的第一个窗口期。周期板块受益于跨年行情中积极的政策预期，在跨年行情中大部分情况下表现较好。金融和稳定板块弹性不足，在跨年行情中大部分情况下表现偏弱。
成长股牛市演变阶段
长期来看，考虑到AI产业长期逻辑仍在持续演进和强化的过程中，我们假设当前仍处于成长股牛市的早期。成长主线在牛市中期波动较大（涨1-2个季度调整1个季度），牛市后期在增量资金驱动下大概率出现第二波加速上涨。如果更多成长股能兑现业绩，第二波上涨的速度和空间均有望比牛初更大。成长股内部大概率会继续轮动和扩散。
成长股配置建议
当前成长股估值大多不低，高性价比细分行业或更具配置价值，可以关注消费电子、游戏、风电、电池等细分行业。后续可关注右侧涨业绩带来的PB抬升机会，业绩改善机会可能来源于AI应用商业化拐点、端侧AI加速落地，电力设备基本面反转等。静态来看，通信和传媒性价比较好，电子、电力设备、军工性价比中等，计算机性价比偏低。动态来看，通信和电子行业中与AI上游相关的半导体、元件等领域，受益于核心算力业绩兑现较强，当前ROE水平较高，但后续ROE变化存在不确定性。
牛市基础与风险因素
牛市的基础依然坚实，后续可能有盈利全面改善和资金流入共振拉长牛市时间。短期市场或处于跨年行情启动前的调整期。2026年春节前大概率仍有经济数据或流动性改善驱动的春季躁动行情。未来1年市场短期的波动可能来自于监管政策和供给放量速度。风险因素包括房地产市场超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。
