全力打造高端汽车服务品牌，积极优化网络及品牌布局

核心观点

中升控股作为国内豪华汽车经销商龙头，正全力打造高端汽车服务品牌，并优化网络及品牌布局，以支撑售后业务持续稳健增长，同时带动新车业务规模及盈利水平改善。

投资要点

1. 高端汽车服务品牌战略

   • 公司自2023年6月起战略转型，聚焦32个中心城市及数百万豪华客户群体。
   • 截至2025年6月30日，46%的门店为本地品牌主导经销商，89家为本地独家经销商；服务车主占比达14.6%，平均每城设15家经销店及维修服务中心。
   • 2025上半年，成都、大连等中心城市中，非自中升购车但回中升维保的客户占比分别为20%-36%。
   • 2024年及2025上半年，售后服务收入分别同比增长9.6%、4.4%，毛利分别增长9.9%、8.1%。

2. 网络及产品优化

   • 2024年合资及豪华品牌网络规模下滑，传统品牌通过智能化合作（如华为、Momenta）及一口价模式改善新车毛利。
   • 中升自2024年11月完成最大规模网络优化，新增57家经销店及20家维修服务中心，退网37家；新增经销店中48家为豪华品牌（含AITO、奔驰、雷克萨斯等）。

研究结论

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.28、29.13、35.97亿元，对应PE分别为10.7x、8.6x、7.0x。
• 首次覆盖给予“买入”评级，建议投资者关注。

风险提示

• 宏观经济下行风险、OEM返利补贴不及预期、行业竞争加剧。