浙商交运李丹上海机场免税店开启中国中免Avolta新时代事

事件：上海机场集团公布浦东、虹桥机场进出境免税店新一轮中标候选名单，标志着免税运营模式发生重大变化。

核心观点与变化：

1. 免税运营由“独家垄断”变为“多元经营”

   • 1999-2025年，上海浦东、虹桥机场免税店由日上免税行独家经营。
   • 此次招标后，中国中免和杜福睿（Avolta）将共同运营，有望丰富品类、加大精品发展力度，激活机场免税活力。
   • 上海机场作为业主方的话语权提升。

2. 租金模式改变

   • 新合同采用“固定费用+销售额提成”模式，旧合同为“保底与提成取孰高”。
   • 新协议提成比例降至8%-24%（旧为18%-36%），当销售额超过一定规模时，运营商支付租金将大幅下降。
   • 有利于激励运营商向上海机场倾斜资源、做大销售额。

关键数据：

• 新合同固定费用合计约7亿元/年。
• 2025Q1-3上机实际取得免税租金约9.4亿元。

研究结论：

• 上海机场：收购日上上海/日上北京股权（15.68%），若其无法存续将影响投资收益。
• 中国中免：通过日上上海持有免税店51%股权，新一轮合同中免获得58%面积经营权，收入规模受影响但归母净利润差异不大。
• 杜福睿：由Avolta全资控股，具备全品类供应链能力，旗下品牌包括Dufry、World Duty Free等，2024年营收约149亿美元。

风险提示：销售额不及预期，免税租金收入不及预期等。