收官与跨年

核心观点：A股市场在突破4000点后出现分歧，流动性牛市逻辑减弱，需要向基本面牛过渡。11月以来大盘高位震荡，基本面数据与指数上涨背离，长期背离无法持续。大盘要稳稳站上4000点向上需要流动性牛向基本面牛的逐步过渡，在基本面牛明确之前大盘指数仍处于高位震荡状态。

关键数据：

• 11月30日，上证指数涨1.40%，沪深300涨1.64%，中证500涨3.14%，创业板指涨4.54%，恒生指数涨2.53%。
• 全A日均交易额17312亿，环比下降。
• 2025年以来南向资金累计流入港股达到12790亿元。
• 10月工业企业利润同比下降5.5%。
• 11月BCI指数为51.6，企业销售前瞻指数为60.9，利润前瞻指数为45.9，企业投资前瞻指数为61.2，企业招工前瞻指数为57.4。
• 11月EPMI环比回落7.0个点至52.7。
• 美联储12月降息概率回升至80%。
• 美国CME利率期货隐含12月降息概率超过85%。
• 美国CME利率期货隐含12月降息概率回升至80%。

研究结论：

• Q4并非简单高低切，风格切换在所难免，出海+低位顺周期将占优。
• 高位科技板块短期内难有大行情，科技风格结束调整阶段重回主线的节点或许更接近年底。
• 跨年行情需结合具体情况分析，历史可提供的有效经验相对有限，12月全球流动性是否收紧再次产生定价扰动，这使得跨年行情想象空间受到约束。
• 12月中央经济工作会议是下一阶段市场关注的焦点。
• 中美双方经贸关系维持缓和，对明年上半年共振经济向上形成积极暗示。