核心观点
- 猪周期：2024年3月为新一轮猪周期起点，与第五轮周期（2022年3月-2024年3月）对比，下跌期时长接近但养殖端亏损时间和幅度不足。预计2026年处于下行期磨底阶段，需彻底产能出清后才能进入上升周期。
- 供应端：2025年前9个月产能去化缓慢，10月加速但仍高于正常保有量，叠加生产性能提升，2026年上半年供应高位，8月后边际减少。仔猪数据及生猪均重显示12月到2026年一季度供应压力大。年前集中出栏及冻品库存压制旺季价格。
- 需求端：2025年宏观经济弱复苏、消费信心低，屠企量增利改善但鲜销弱，需求疲软。2026年宏观经济回暖和猪肉性价比提升将带动消费稳步增长，但增量受制于复苏节奏和消费信心。冻品库存高位，消费托举作用下滑。
- 成本端：2025年饲料价格低位运行，行业降本增效，9-10月上市公司平均完全成本降至12.69元/公斤。2026年饲料成本延续低位震荡，预计完全成本降至12元/公斤附近。
- 政策端：2025年政策多维反内卷，降产能、降体重、减二次育肥初见成效。未来政策将继续引导产能有序退出、稳价。若2026年猪价跌破5:1，政策收储等托底手段将发力，预计10元猪价有支撑。
关键数据
- 能繁母猪存栏：2024年12月-2025年4月小幅波动，5-6月达4043万头（超正常保有量3.7%），9月降至3990万头（同比降2.04%），但仍高于3900万头正常线。
- 生产性能：2025年PSY达25.5头，同比增加约0.5头。
- 仔猪数量：2025年2-10月同比增3.4%-11%，11月环比降1.3%但同比增7.8%。
- 生猪均重：12月第一周全国出栏生猪均重129.82公斤，同比增1.49公斤。
- 屠宰量：2025年1-10月同比增22.2%，鲜销率均值为88.43%（同比下降2.39%）。
- 饲料价格：2025年11月生猪饲料价格2.61元/公斤，同比降14.7%。
- 完全成本：2025年9-10月上市公司平均完全成本降至12.69元/公斤。
研究结论
- 后市展望：2026年上半年供应高位，价格承压；下半年产能去化预期增强，但成本下降，需高度谨慎关注产能去化情况。策略上，近月淡季合约反弹逢高滚动空，远月谨慎看涨，产业可逢高套保。
- 风险点：生猪疫情、规模场散户出栏情况、需求表现、二次育肥和冻品节奏、政策。
