原油年报：供应关注俄油变化，需求或前低后高

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 期货研究报告 研究员黄桂仁 电话：0769-22112875 从业资格号：F3032275 投资分析证书编号：Z0014527 华联期货原油年报 供应关注俄油变化需求或前低后高 2022-12-23星期五 1、观点： 2022年在年初供需偏紧延续去库背景下，俄乌冲突黑天鹅事件发酵，原油快速创下多年新高。而后地缘溢价风险减弱，叠加全球通胀、美联储加息引发的海外主要国家经济衰退预期，市场大幅调整。全年期货主力合约Brent和WTI最大振幅在46%左右，SC在40%左右。 供应端来看，长期由于受国际石油公司上游资本支出不足影响，产能难有大的扩张。OPEC+依旧维持谨慎，仅在1-5月的会议维持小幅增产，7-8月增产小幅扩大。而一旦面临油价下行的走势，随即决定10月开始大幅减产至2023年底。以沙特为首的欧佩克组织仍表现出很强的减产挺价决心。甚至在美国总统拜登的多次斡旋下也并未主动配合增产压低油价。成员国内较高的可释放闲置产能的主要在伊朗，可超100万桶/日，主要关注伊朗核协议。时至年终仍有望再次开启谈判，明年仍可能对油价产生脉冲性扰动。俄罗斯方面，在欧盟G7的禁运下，国际机构主流预测2023年俄罗斯原油产量较冲突前下降150-200万桶，或需要北美产量增加100-150万桶/日，其他非OPEC+生产国再增加50万桶/日左右来弥补。实际增加情况如何还需继续观察。美国方面由于页岩油周期短需要不断资本投入的特点，产量上升空间也与油价、资本支出高度相关，预计2023年美国原油产量要回升至疫情前1300万桶/日水平难度较大。 需求端来看，疫情的影响仍未消除，但对石油需求的影响边际走弱。三大国际机构预测2022年全球原油需求增量大致在230-250万桶/日之间，对2023年需求增速预测在100-220万桶/日，OPEC最为乐观，EIA最悲观。但整体对一季度需求偏悲观。中国方面对疫情管控政策开始逐步边际放松，二十条，新十条相继出台，但参考国外放开经验来看，中期对经济的利空冲击仍难以避免，总体看国内今冬明春需求不容乐观，明年下半年有望发力恢复。从宏观对海外需求冲击来看，欧美进入加息周期尾声，但欧洲进入衰退不可避免，美国经济增速进一步放缓可能性也偏大，需求端弹性也减弱。 全球主要库存方面自年中开始累库，OECD库存目前已基本回升至2021年同期水平。但 离5年均值还有一定差距。美国战略储备库存降至40年低位，关注后期补库，其成品油 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 库存已快速抬升至同期水平。SC仓单库存偏低位震荡驱动暂不大。 地缘政治方面冲突仍有多发可能，主要关注短期事件冲突影响。 综上所述，2023年供应端不确定性较高，但总体压力不大，需求端预计表现为前低后高，原油供需长期面临供需两弱。宏观方面海外进入加息周期尾声，美联储明年下半年是否重回降息还有待观察。而国内经济有望进一步恢复，整体看宏观内强外弱。 2、操作建议： 从时间节点看，一季度逢高偏空操作，下半年建议逢低做多。下方支撑参考Brent在65-70美元/桶，上方压力参考Brent在85-100美元/桶。稳健型投资者可以操作时买入虚值期权做保护。 3、重要监测点： 俄罗斯产量出口量俄乌冲突 OPEC+产量政策中国经济增速美联储加息 美国产量海外经济新冠疫情 原油市场解析 图2SC主力月K线走势 一、行情回顾 回顾2022年原油走势，总体表现为先扬后抑的倒V型走势。具体为年初到3月上旬上涨 ——3月中旬到7月上旬高位震荡——7月中下旬后宽幅震荡下跌。其中3月7日达到年内最 高点，为2008年8月以来的新高。1-5月连收5个月阳线。供应端在OPEC+维持2020年以来的协议减产模式，全球石油市场供需延续偏紧的背景下。2月份俄乌地缘冲突开始发酵，2月24日俄罗斯正式对乌克兰发起军事冲突。随后欧美开始讨论对俄制裁，直接涉及能源领域， 图1Brent主力周K线走势 导致市场对全球供应端产生恐慌性担忧，原油攀升至2008年8月以来的新高，几近历史最高位。不过此后俄乌谈判反复，伊朗核协议多次谈判，俄罗斯原油出口制裁不及预期，美国抛储等问题，原油持续在高位大幅波动震荡回落。在随后的时间里，市场又围绕欧盟对俄制裁问题展开交易，期间匈牙利等国反对一揽子直接制裁计划，要求部分豁免，市场消息比较反复。进入6月份后，美联储开始激进加息周期，宏观利空风险渐显。此外美国持续干预油价，美国汽油价格快速下行，成品油裂解价差迅速收窄。市场也预期OPEC+后期减产协议到期后可能产量回升。原油冲顶年内次高后出现较大幅度调整，6月开始连续四个月下跌。期间的波动主要受到美联储加息落地、伊朗核协议、地缘冲突等多因素扰动。10月份反弹幅度较大，主要是受到OPEC+会议决定大幅减产利好带动。11-12月市场炒作对俄原油价格上限问题及对俄禁令生效，但供应端支撑不足，需求有进一步下滑预期，原油再度下跌抹去全年涨幅，创下年内新低。 来源：华联期货研究所文华财经 二、供应分析1、概述 IEA预测2022年全球石油供应量增长470万桶/日，预计2023年将同比增长77万桶/日至10080万桶/日。EIA预计2023年美国原油产量将增加47万桶/日至1234万桶/日。欧佩克月报预计美国2022年和2023年石油产量分别增长至1182万桶/日和1260万桶/日，预计2022年非欧佩克石油供应增长为189万桶/日，预计2023年非欧佩克石油供应增长预测为154万桶/日，2023年非欧佩克原油供应预期为6711万桶/日。 美国于今年3月底正式开始宣布于5月开始实施的6个月的抛储计划，每天从美国战略石油储备中释放100万桶，总量相当于1.8亿桶，也成为美国历史上最大规模的抛储行动，此举也导致美国战略储备降至1984年以来的新低。但后期美国如在合适的价格进行库存回补，则抛储由供应压力转为收储需求。 海外油企受制于海外新能源政策、成本与通胀、股东回报等因素担忧投资回报率问题，并不愿意主动提高资本开支。2021年油价显著回升，但油气巨头并未加大资本开支反而继续降低，主要原因在于海外碳中和政策较为激进，担心3-5年后石油需求达峰；2021和2022年美国通胀高企，人工、材料等成本上升；2020年油气大幅亏损，股东要求公司将利润先用于回报股东而非增加投资。2022年全球油气巨头集体扭亏为盈，但继续担忧股东回报问题也并未拟定过于激进的投资计划，甚至有部分公司继续降低开支。IEA预测2022年投资增速为10%，根据各大公司披露的远期计划来看，2023-2025年依旧保持稳定，长期资本开支增速预期较低，这也将限制供应增速。 图3世界各地区石油储量（十亿桶） 图4世界主要地区石油产量（千桶/日） 图5海外油气巨头上游资本开支（10亿美元） 图6全球石油公司上游资本开支预测（IEA，10亿美元） 来源：华联期货研究所WIND光大证券 2、欧佩克 2022年欧佩克原油产量整体较为平稳，较2021年产量有明显回升，接近2019年产量，年内呈现先升后降走势，产量最高出现在9月2970万桶/日（历史峰值超3300万桶/日）。在11月开始再度减产后，11月产量已下滑至2882.6万桶/日。整体剩余产能可超300万桶/日（含伊朗产能）。闲置产能主要集中在伊朗、阿联酋、沙特等，其中伊朗超过100万桶的/日的产能仍要倚靠伊朗核协议谈判最终成功才能释放。 从今年的OPEC+会议来看：1-5月会议维持小幅增产的计划，即均同意次月每天增产40万桶，不过自5月开始各产油国开始上调产量基准线。6月会议决定将9月增产计划提前至7月和8月实施，即在7月和8月增产64.8万桶/日。8月会议同意9月增产10万桶/日，而9月会议决定10月减产10万桶/日。10月会议同意减产200万桶/日，从11月开始生效。配额的下调主要集中在沙特52.6万桶/日、俄罗斯52.6万桶/日、伊拉克22万 桶/日、阿联酋16万桶/日、科威特13.5万桶/日，其他国家配额少量下调。12月会议维 持11月决定，即从11月到2023年底将其产量目标削减200万桶/日，约占世界总需求的2%。 2023年预计仍会维持比较谨慎保价稳价的产量政策，但要留意成员国内部可能出现的分歧。另外要注意保持对伊朗核协议谈判的关注。 图7OPEC月度产量（千桶/日） 来源：华联期货研究所OPEC月报 表1OPEC产量分布（千桶/日） 国家 2020 2021 2022年一季度 2022年二季度 2022年三季度 2209 2210 2211 11-10 Algeria 904 913 984 1015 1039 1042 1041 1022 -19 Angola 1245 1117 1152 1171 1155 1131 1064 1102 38 Congo 289 265 263 268 267 278 260 259 -2 Equatoril Gulnea 115 97 91 90 90 87 73 69 -4 Gabon 191 182 199 190 199 202 205 207 2 Iran,I.R 1991 2392 2529 2555 2566 2555 2561 2559 -1 Iraq 4076 4049 4286 4440 4540 4546 4582 4465 -117 Kuwait 2439 2419 2612 2690 2801 2822 2806 2685 -121 Libya 367 1143 1063 751 992 1157 1166 1133 -32 Nigeria 1578 1372 1376 1211 1064 1015 1066 1158 92 Saudi Arabia 9204 9114 10165 10450 10893 11008 10878 10474 -404 UAE 2804 2727 2954 3045 3168 3192 3186 3037 -149 Venezuela 512 555 684 714 667 661 682 656 -26 TotalOPEC 25714 26345 28358 28589 29442 29696 29570 28826 -744 来源：华联期货研究所OPEC月报 2.1沙特 2022年，沙特原油产量先升后降。年内最高产量1100万桶/日，接近2020年4月的历 史最高位。按照年内沙特王储的说法，有能力提高到1300万桶/日，但实际来看预计沙特闲置产能所剩不多。据悉，多年来沙特一直在开发新油田，以抵消其老化的原油储藏，并让其世界上最大的油田Ghawar以较低的速度运行（该油田产能已由峰值500万桶/日降至300万桶/日左右，主要是经历了70年高强度的开采之后，目前油田含水量急剧上升，开采难度加大,处于衰退期）。由于寻求提高产能而不仅仅是抵消自然下降，沙特阿美正越来越多地转向更昂贵的海上油藏。 从沙特的政策来看，由于其财政收入主要依靠原油出口，尽管其开采成本极低，在低油价下仍能满足生产，但如果考虑高企的财政平衡成本，则无法长期忍受低油价，将明显面临财财政赤字压力。因此2021年油价上行后为维持现金流及缓解财政压力，表现出了很强的挺价决心，采用缓慢渐进式增产方式。而在今年原油价格冲高回落后，再次呼吁维持供需平衡，9月会议开始小幅减产，10月会议开始决定大幅减产，实质都是在力挺油价，甚至不顾美国 方面的增产要求。在疫情后的实际表现来看，确实做到了带头坚决落实减产行动。预计2023 年沙特产量仍将在全球供应平衡中起到关键作用。 图9沙特原油出口量（千桶/日） 图8沙特历年产量（千桶/日） 来源：华联期货研究所WIND 2.2伊朗 伊朗2022年全年原油产量整体平稳，年内高点较年初上升70万桶/日，总体在250万桶 /日附近