核心矛盾与策略建议
- 核心矛盾：美国经济数据支持降息预期，但市场呈现“有价无市”状态，买家畏高情绪和卖家惜售并存。LME铜注销仓单增加推高资金买盘，保税区铜溢价回升，国内冶炼企业出口意愿增强，区域性铜库存紧张。
- 策略建议：鉴于宏观和微观共振助推铜价大涨，即使宏观预期落地，微观层面的“有价无市”需要消化，谨防价格高位调整。
- 交易型策略建议：
- 行情定位：上涨末期，周期高位。沪铜价格分位数100%，近一周年化波动率18.78%；伦铜价格分位数100%，近一周年化波动率18.49%。
- 价格区间：沪铜【88308，93754】，价格重心91031；伦铜【11041，11877】，价格重心11459。
- 策略建议：沪铜做多风险收益比0.46%，伦铜做多风险收益率0.6%，中长线投资角度，低位多单可以继续持有，但谨防价格高位回落。
- 组合策略：“买入期货+卖出看跌期权”组合策略和“买入看涨期权+卖出看跌期权”策略，短期预计价格高位调整，建议优先考虑成本优化策略。
- 基差、月差及对冲套利策略建议：基差走强，月差中性，跨境价差正常范围内，建议观望。
本周重要信息与下周关键事件解读
- 利多信息：
- 美国首次申请失业救济人数降至19.1万人，创2022年9月以来新低，表明美国劳动力市场依然强劲。
- 美国9月核心PCE物价指数年率意外回落至2.8%，创三个月低位。
- 摩科瑞与刚果国家矿业公司成立金属贸易合资企业，计划每年销售超过50万吨的阴极铜，并预计2026年成为非洲铜带地区最大的阴极铜出口商。
- 摩科瑞提前提货增加亚洲铜库存紧张气氛，预计2026年第一季度全球其他地区买家可能面临严重的阴极铜短缺。
- 利空信息：
- 国内精铜杆企业开工率下滑，铜价上涨至90000元/吨后，市场成交活跃度明显降低。
- 铜板带企业开工率环比增长3.4个百分点，但漆包线行业开机率仅微幅回升，下游企业成本压力陡增，订单端呈现明显收缩态势。
盘面价量与资金解读
- 内盘解读：沪铜加权指数交易量和持仓量环比大幅回升，市场投机度低位回升。沪铜近远期合约依然呈现远期小幅贴水，INE国际铜近远期合约呈现“先贴水后升水”的结构。
- 外盘解读：LME铜价继续创新高，COMEX铜价创出新高。LME铜注销仓单大幅增加，期限结构从“远期升水”转变为“远期贴水”。
现货价格与利润分析
- 现货价格与冶炼利润：上海洋山铜溢价环比明显回升，贸易商进口意愿环比回升，下游企业有补库需求，但卖家销售意愿不强。废铜价格上涨，废铜折扣系数回落，电力用杆企业加工费和漆包线行业用杆加工费环比走弱。
- 进口利润与进口量：铜进口利润以及再生铜进口利润进一步走低，预计11月份中国电解铜进口量仍然延续回落态势。
- 库存分析：国内外铜库存呈现明显的“劈叉”，沪铜库存大幅回落，LME铜库存小幅回升，COMEX铜库存继续增加。LME铜注销仓单占比从11月28日的4.12%上升至39.28%。
供需推演与及价格预期
- 供给推演：
- 印尼铜矿生产事故影响逐渐清晰，矿山供应量和冶炼厂需求量均出现不同程度减少。
- 2025年全球铜矿供应进一步减少，国内四季度冶炼厂集中检修令电解铜供应量大幅下降。
- 11月中国电解铜产量环比增加1.15万吨，高于预期，12月预计电解铜产量环比增加6.57万吨。
- 需求预期：
- 10月国内铜材产量环比下降7.3%，铜材综合开工率为57.8%，环比回落5.2%。
- 11月预计铜材产量、铜杆产量、铜板带产量、铜管产量、铜棒产量环比大概率回升，其中铜棒、电解铜杆产量环比回升幅度较大。
- 价格预期：鉴于上周宏观和微观共振助推铜价大涨，即使宏观预期落地，微观层面的“有价无市”需要消化，谨防价格高位调整。
