宏观专题报告：6月生产、投资、消费与二季度GDP预测

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 要点：  消费预测：我们预计 6 月汽车消费有所回暖，食品消费同比增速反弹，但石油制品消费名义增速继续回落，房地产相关消费有所下行。考虑到我们对6月CPI同比的预测值为1.4%，增速较5月回落0.1个百分点，因此预计6月社会消费品零售总额同比名义增速由10.7%降至10.3%附近。  投资预测：我们预计1-6月房地产投资与基建投资继续回落，制造业投资继续回升，综合预计 1-6 月全国固定资产投资累计同比增速由8.6%降至8.4%附近。  工业生产预测：我们预计 5 月发电量大幅回落，钢铁生产有所加快，水泥生产有所放缓，汽车及其他下游行业生产有所转暖。6月官方制造业PMI生产指数54.4%，较5月回升1个百分点，制造业PMI反映6月工业生产情况再度回升；但另一方面，我们需要考虑到，官方制造业 PMI 很大程度上反映的是国有工业企业在每月中上旬的生产情况，对民营工业企业、以及工业企业在每月下旬的生产情况反映不足。从六大发电集团耗煤量来看，6 月下旬用电量快速跳水，这表明 6月工业生产的格局是中上旬生产加快而下旬生产快速下滑，同时中上游生产减速而下游生产转暖。预计 6 月规模以上工业企业增加值同比增速与5月大体持平，维持在6.5%左右。  GDP 预测：我国 GDP 是以生产法统计的，辅以支出法统计。从4-6月的生产情况来看，生产虽有所减速但下行幅度不大，总体保持相对平稳，预计二季度我国实际GDP同比增长6.8%，增速较一季度放缓0.1个百分点。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 曾志伟 S1080116070058 电 话： 0755-23838251 邮 件： zengzhiwei@fcsc.com 6月生产、投资、消费与二季度GDP预测 2017年7月5日 宏观专题报告 宏观经济 相关报告 1. 《5 月生产、投资与消费预测》（2017.6.6） 2. 《4 月生产、投资与消费预测》（2017.5.9） 3. 《3 月生产、投资与消费预测》（2017.4.11） 4. 《1-2 月生产、投资与消费预测》（2017.2.28） 5. 《12 月生产、投资与消费预测》（2017.1.10） 6. 《11 月生产、投资与消费预测》（2016.12.5） 7. 《10 月生产、投资与消费预测》（2016.11.2） 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21、消费预测 汽车消费方面，受益于新能源汽车及SUV型汽车销量增长较快，6月车市行情有所转暖，截至23日前三周乘联会厂家汽车零售同比增长1%，汽车批发同比增长7%，6月汽车消费有望延续反弹。食品消费方面，虽然从环比看6月食品价格是涨少跌多，但从同比看食品价格跌幅将大幅缩窄，预计6月食品价格同比下跌0.8%，跌幅较5月缩窄0.8个百分点，受此影响食品消费的同比增速也将有所反弹。 拖累6月消费增速的将主要是石油制品及建筑装潢材料。石油制品方面，受到成品油价格下降影响石油制品名义消费增速可能继续下滑。房地产相关消费方面，随着房地产销售下行的影响逐渐显现，建筑装潢材料、家用电器和音像器材、家具等商品消费存在下行压力。5月建筑装潢材料消费已有所放缓，家用电器和音像器材、家具消费仍保持高位，这是因为建筑装潢材料消费对房地产销售的滞后期要短于家用电器和音像器材、家具等。预计6月建筑装潢材料消费继续放缓，家用电器和音像器材、家具消费也有所下行。 综合来看，我们预计6月汽车消费有所回暖，食品消费同比增速反弹，但石油制品消费名义增速继续回落，房地产相关消费有所下行。考虑到我们对6月CPI同比的预测值为1.4%，增速较5月回落0.1个百分点，因此预计6月社会消费品零售总额同比名义增速由10.7%降至10.3%附近。 图1：6月汽车零售与批发有所转暖 资料来源：乘联会，第一创业研究所整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3图2：6月成品油价格有所下调 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图3：6月房地产销售继续低迷 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 2、投资预测 固定资产投资还是需要从房地产投资、制造业投资与基建投资三方面来分析，三者共同构成固定资产投资总额的约八成左右。 房地产投资方面，从拿地投资来看6月房地产企业拿地热情有所回升，截至25日前四周100大中城市成交土地总价同比增长11.9%，增速较5月回升41.5个百分点，其中一线城市同比下降31.3%，降幅较5月缩窄6.7个百分点；二线城市同比增长6.3%，增速较5月回升66.6个百分点；三线城市同比增长89.5%，增速较5月回落44.6个百分点。6月拿地投资 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4增速虽较5月有所回升，但较1-4月仍有大幅放缓，且从房地产开发资金来源看，大部分商业银行房贷政策已有所收紧，定金及预收款、个人按揭贷款将继续下滑，必将拖累房地产企业到位资金放缓。预计1-6月房地产开发投资累计同比增速继续回落。 制造业投资方面，目前制造业投资的支撑因素来自于盈利增速高企、出口需求回升、设备更新换代三个方面，在利润增速尚可的背景下，出口回暖与设备更新换代对制造业投资形成较强支撑。另一方面，去年同期制造业投资基数较低，低基数效应将使6月制造业投资增速仍有小幅上行的可能。预计1-6月制造业投资累计同比增速继续回升。 基建投资方面，基建投资还是承担着为经济增速托底的作用，一般呈现出前高后低的特征。当前地方政府的资本开支意愿仍然比较强，但受制于融资政策收紧，表外非标融资已大幅缩减，房地产企业及地方政府融资平台首当其冲受到影响，基建投资已有转弱的迹象。预计1-6月基建投资累计同比增速继续回落。 综合来看，我们预计1-6月房地产投资与基建投资继续回落，制造业投资继续回升，综合预计1-6月全国固定资产投资累计同比增速由8.6%降至8.4%附近。 图4：6月房地产企业拿地投资有所回升 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5图5：定金及预收款、个人按揭贷款持续下滑将拖累房地产企业到位资金放缓 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图6：低基数效应将使6月制造业投资增速仍有上行的可能 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图7：表外非标融资大幅缩减将使地方政府融资平台受到影响 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 63、工业生产预测 电力方面，6月六大发电集团耗煤量同比增长5.55%，增速较5月大幅下滑5.44个百分点，火力发电大幅放缓；水力发电方面，6月全国降雨增多，主要水库站水位有所上升，水力发电加快对火力发电放缓形成一定对冲。从用电量来看，6月中上游工业生产有所减速，但跌幅将不及发电耗煤显示的那么大。 钢铁方面，6月钢铁生产较5月有所加快，全国与河北钢厂高炉开工率都有所回升，全国高炉开工率由5月的75%左右回升至6月的77%左右，河北高炉开工率由5月的78%左右回升至6月的80%左右。与此同时，6月钢材社会库存与企业库存都有所下降，反映钢材需求尚可。截至23日主要城市钢材库存961.54万吨，较5月底下降59.23万吨；截至10日重点企业钢材库存1272.34万吨，较5月底下降7.59万吨。受热轧价格上涨较快影响，6月钢价整体保持上行，6月底Myspic综合钢价指数较5月底上涨2.4%，其中热轧上涨8.3%，但螺纹钢下跌了1.7%。水泥方面，受水泥价格下行影响，水泥企业磨机开工率有所下降，水泥生产有所放缓。 下游方面，在居民收入增速持续放缓的背景下，内需增长乏力；但由于出口回升较快，外需回暖对工业生产的支撑作用超过预期，预计下游消费行业生产有所加快。汽车生产方面，受益于5月中下旬以来汽车需求有所转暖，新能源汽车与SUV型汽车销售情况较好，汽车生产料将有所回升。 综合来看，我们预计5月发电量大幅回落，钢铁生产有所加快，水泥生产有所放缓，汽车及其他下游行业生产有所转暖。6月官方制造业PMI生产指数54.4%，较5月回升1个百分点，制造业PMI反映6月工业生产情况再度回升；但另一方面，我们需要考虑到，官方制造业PMI很大程度上反映的是国有工业企业在每月中上旬的生产情况，对民营工业企业、以及工业企业在每月下旬的生产情况反映不足。从六大发电集团耗煤量来看，6月下旬用电量快速跳水，这表明6月工业生产的格局是中上旬生产加快而下旬生产快速下滑，同时中上游生产减速而下游生产转暖。预计6月规模以上工业企业增加值同比增速与5月大体持平，维持在6.5%左右。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7图8：6月六大发电集团耗煤量大幅下滑 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图9：6月全国与河北钢厂高炉开工率有所回升 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图10：6月钢材社会库存与企业库存都有所下降 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8图11：6月钢价整体保持上行 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图12：6月官方制造业PMI生产指数大幅回升 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图13：6月中上旬六大发电厂耗煤较快而下旬大幅跳水 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 欢迎关注第一创业研究微信公众号，获取相关研究报告！ 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读本页免责条款部分 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本