宏观专题报告：4月生产、投资与消费预测

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 要点：  消费预测：我们预计 4 月汽车消费回落，石油及制品消费有所放缓，建筑及装潢材料、家用电器和音像器材、家具等房地产相关消费仍保持高位，考虑到我们对4月CPI同比的预测值为1.1%，较3月回升0.2个百分点，因此预计4月社会消费品零售总额同比名义增速由10.9%降至10.0%附近。  投资预测：我们预计 1-4 月房地产投资小幅回落但仍保持较快增长，制造业投资继续回升，基建投资仍保持高位，综合预计1-4月全国固定资产投资累计同比增速由9.2%升至9.4%附近。从信贷社融情况来看，3 月份融资量开始出现回落，而融资对固定资产投资乃至经济增长的影响要滞后约一个季度显现，因此投资增速或将在6月份见顶回落。  工业生产预测：我们预计 4 月发电量有所回落，钢铁生产有所回升，水泥生产增长较快，汽车生产继续放缓。从制造业PMI来看，4月生产指数已有所回落，工作日较去年同期也少一天，4 月工业生产应该是减速的。但生产下滑不会很快，主要由于：第一，虽然3-4月很多工业品价格出现显著回落，但短期盈利增速仍处于高位；第二，海外需求有所恢复，出口回升较快。盈利高企与出口回升将拉动工业生产保持相对平稳，预计4月规模以上工业增加同比增速由7.6%降至7.2%附近。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 曾志伟 S1080116070058 电 话： 0755-23838251 邮 件： zengzhiwei@fcsc.com 4月生产、投资与消费预测 2017年5月9日 宏观专题报告 宏观经济 相关报告 1. 《3 月生产、投资与消费预测》（2017.4.11） 2. 《1-2 月生产、投资与消费预测》（2017.2.28） 3. 《12 月生产、投资与消费预测》（2017.1.10） 4. 《11 月生产、投资与消费预测》（2016.12.5） 5. 《10 月生产、投资与消费预测》（2016.11.2） 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21、消费预测 汽车方面，4月车市走势依然偏弱，零售与批发低位运行。截至21日4月前三周乘联会厂家汽车零售同比负增长1%，增速较3月下降2.6个百分点；汽车批发同比增长4%，增速较3月小幅回升2.6个百分点，批发增速虽有所回升但仍大幅低于去年，而且比1-2月低1.8个百分点。油品方面，随着原油价格同比回落，成品油零售价也有所下降，4月北京地区汽柴油零售价同比较3月回落2.4-2.8个百分点不等。油价同比回落将对石油制品名义消费增速形成一定拖累。房地产相关方面，4月商品房销售继续大幅下滑，30大中城市商品房成交面积同比下降44.1%，降幅较3月扩大13个百分点；其中一线城市同比下降36.4%，降幅较3月扩大13.2个百分点；二线城市同比下降46%，降幅较3月扩大9.3个百分点；三线城市同比下降44.5%，降幅较3月扩大18.3个百分点。我们研究发现，建筑及装潢材料、家用电器和音像器材、家具等房地产相关消费对房地产销售的滞后期大概在8-14个月之间，而房地产销售在去年10月陆续限购之后开始快速下行，因此相关消费还要等到6月份以后才会快速回落。鉴于前期房地产销售高增，4月相关消费仍可能保持较快增长。 综合来看，我们预计4月汽车消费回落，石油及制品消费有所放缓，建筑及装潢材料、家用电器和音像器材、家具等房地产相关消费仍保持高位，考虑到我们对4月CPI同比的预测值为1.1%，较3月回升0.2个百分点，因此预计4月社会消费品零售总额同比名义增速由10.9%降至10.0%附近。 图1：乘联会厂家汽车零售与批发同比增速 资料来源：乘联会，第一创业研究所整理 图2：北京地区汽、柴油零售价 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图3：30大中城市商品房成交面积同比增速 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图4：房地产相关消费对房地产销售的滞后期在8-14个月之间 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 42、投资预测 固定资产投资还是需要从房地产投资、制造业投资与基建投资三方面来分析，三者共同构成固定资产投资总额的约八成左右。 房地产投资方面，4月房地产企业拿地投资有所回落，但仍处于相对高位。4月100大中城市成交土地总价同比增长32.5%，增速较3月下降30.1个百分点；其中一线城市由于去年同期基数较低而同比增长115倍，增速较3月上升109倍；二线城市同比负增长29.4%，增速较3月下降47.9个百分点；三线城市同比增长24.3%，增速较3月下降50.6个百分点。预计1-4月房地产投资小幅回落但仍保持较快增长，真正回落需要等到5月份。 制造业投资方面，在短期盈利高企、出口需求回升、设备更新换代三大因素的带动下，目前制造业投资仍将保持逐渐回升的态势。但随着制造业补库存由主动转为被动，制造业上行拐点逐渐临近，下半年实体经济将重新面临下行压力，进而拖累制造业投资回落。 基建投资方面，一般而言，一年中基建投资具有前高后低的特征，一、二季度投资增速通常维持在较高水平。从目前情况来看，地方政府投资热情依然高涨。截至2017年3月底，全国PPP项目总入库数12287个，较去年同期增长59.1%，较2月底增长4.3%；PPP项目总投资14.6万亿元，较去年同期增长66.1%，较2月底增长4.5%；PPP项目落地率34.5%，较2016年底上升2.9个百分点，连续9个月上升。PPP项目落地率的持续回升，将对基建投资构成重要支撑，预计1-4月基建投资增速仍将保持高位。 综合来看，我们预计1-4月房地产投资小幅回落但仍保持较快增长，制造业投资继续回升，基建投资仍保持高位，综合预计1-4月全国固定资产投资累计同比增速由9.2%升至9.4%附近。从信贷社融情况来看，3月份融资量开始出现回落，而融资对固定资产投资乃至经济增长的影响要滞后约一个季度显现，因此投资增速或将在6月份见顶回落。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5图5：100大中城市成交土地总价当月同比增速 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图6：全国PPP项目入库数与总投资额 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图7：全国PPP项目落地率 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 63、工业生产预测 电力方面，4月六大发电集团耗煤量同比增长14.05%，增速较3月放缓4.34个百分点，火力发电已明显放缓；但考虑到4月全国降水增多，主要水库站水位有所上升，水力发电有所增长，因此总发电量放缓可能并不显著。 钢铁方面，4月钢铁生产依然较为旺盛，全国高炉开工率持续上升，但最后一周出现明显回落。4月21日，全国高炉开工率升至77.9%，较3月底上升0.55个百分点，但到4月28日快速降至76.52%。钢材社会库存快速回落，4月28日，主要城市钢材库存1212.16万吨，较3月底下降212万吨；与此同时，钢材企业库存却在上升，4月20日，全国重点企业钢材库存1455.98万吨，较3月底上升133.56万吨。4月钢材价格先跌后涨，总体回落较大。截至4月28日，Myspic综合钢价指数较去年同期增长10%，增速较3月下降36个百分点；环比下跌8%。其中螺纹钢价格同比增长17%，增速较3月下降38个百分点，环比下跌6%；热轧板卷价格同比增长1%，增速较3月下降37个百分点，环比下跌10%。 水泥方面，4月水泥生产上升较快，全国水泥磨机开工率周均值58.58%，较3月上升14.26个百分点。水泥库存也有所增加，4月全国熟料库容比周均值53.74%，较3月上升3.08个百分点。价格方面，4月水泥价格呈现稳步上升的趋势，4月底全国水泥价格指数较3月底上涨3.9%；其中华北、华东、东北与西北上涨，西南、中南小幅下跌。 下游行业方面，在内需增长乏力、汽车行业增长透支的背景下，居民消费行业增长难有较大起色。预计4月汽车生产继续放缓。 综合来看，我们预计4月发电量有所回落，钢铁生产有所回升，水泥生产增长较快，汽车生产继续放缓。从制造业PMI来看，4月生产指数已有所回落，工作日较去年同期也少一天，4月工业生产应该是减速的。但生产下滑不会很快，主要由于：第一，虽然3-4月很多工业品价格出现显著回落，但短期盈利增速仍处于高位；第二，海外需求有所恢复，出口回升较快。盈利高企与出口回升将拉动工业生产保持相对平稳，预计4月规模以上工业增加同比增速由7.6%降至7.2%附近。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7图8：6大发电集团耗煤量当月同比增速 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图9：全国高炉开工率 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图10：钢材社会库存与企业库存 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8图11：钢材价格 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图12：全国水泥磨机开工率与熟料库容比 资料来源：卓创资讯，第一创业研究所整理 图13：全国水泥价格指数 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 欢迎关注第一创业研究微信公众号，获取相关研究报告！ 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读本页免责条款部分 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些