事件点评：行以致远，海外全年销量百万冲刺在即

2025-12-08 长城证券周剑

核心观点：比亚迪积极拓展海外市场，销量稳步增长，展现出强大的市场拓展能力，未来海外销售有望继续保持高速增长。公司积极响应国家反内卷号召，主动降库，提升盈利质量。
关键数据：
- 2025年11月新能源车产量47.4万辆，同比下降12.3%；销量48.0万辆，同比下降5.3%。
- 2025年11月出口销量13万辆，占当月总销量的27.5%，同比增长约370%。
- 2025年1-11月累计出口销量超90万辆，较2024年全年41.7万辆显著提升。
- 已宣布投产海外工厂（泰国、乌兹别克斯坦、巴西）合计设计产能超30万台/年，规划中还有匈牙利、马来西亚和柬埔寨等。
研究结论：
- 比亚迪海外布局逐步落地，进击全球，未来在全球新能源车市场中扮演更重要的角色。
- 公司主动降库，积极响应国家反内卷号召，有利于净化行业环境，提升自身盈利质量。
- 预测2025-2027年归母净利润分别为388.9亿元、502.5亿元、635.9亿元，对应PE分别为25倍、19倍、15倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争日趋激烈、地缘政治风险、高端品牌车型销量不及预期、新车型销量不及预期、上游原材料价格波动风险。