发行可转债事件点评：持续推进产能布局，定制龙头行稳致远

公司研究 证券研究报告 家具2022年08月03日 欧派家居（603833）发行可转债事件点评 持续推进产能布局，定制龙头行稳致远 强推维持） 目标价：166元 当前价：118.00元 华创证券研究所 证券分析师：刘佳昆邮箱：liujiakun@hcyjs.com执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股)60,915.19 已上市流通股(万股)60,915.19 总市值(亿元)718.80 流通市值(亿元)718.80 资产负债率(%)40.49 每股净资产(元)24.05 12个月内最高/最低价159.90/108.98 市场表现对比图(近12个月) 2021-08-02~2022-08-02 15% 2% -10% 21/08 -23% 21/10 21/1222/0322/0522/08 欧派家居沪深300 相关研究报告 《欧派家居（603833）重大事项点评：再话整装高质发展，“千城千亿”未来可期》 2022-07-10 《欧派家居（603833）重大事项点评：发布高定新品牌miForm，迈入高端新时代》 2022-06-08 《欧派家居（603833）2022年一季报点评：收入利润均超预期，定制龙头行稳致远》 2022-04-29 事项： 公司发布公告拟发行不超过20亿元可转债，用于欧派家居智能制造（武汉）项目建设，主要用于新建厨柜、衣柜、木门、卫浴等智能家居全品类生产线及配套设施。该项目总投资25亿元，使用募集资金预计20亿元，建设期3年，项目达产后预计年营业收入44.40亿元，所得税后财务内部收益率为23.67%投资回收期为5.58年。本次可转债的初始转股价格为125.46元/股，预计转股数量1594.13万股（以计划资金总额/初始转股价格计算），占现有股本数的2.62%。 评论： 项目影响：华中地区市场需求旺盛（21年占主营收入10.15%），该项目达产后，预计可大幅缩短华中地区及周边的物流辐射半径和交货周期，亦能与现有四大基地形成良好协同，进一步完善公司在全国、全品类生产基地的战略布局。 短期看：零售边界优化，龙头仍具韧性。1）订单跟踪：从订单数据看，疫情扰动下Q2逐月或均实现个位数增长（6月前端预约客户数或同增约20%），7月或同增近10%，其中零售衣柜实现双位数增长；零售方面，龙头韧性尽显下 整家定制带动衣柜及配套品板块高增速延续，预计上半年营收或同增20%左右，收入端或有望锚定全年增速（15%-20%），未来低基数+滞后需求逐步释放下订单或加速回暖。2）终端客单价：从客单价看，整家39800等套餐引流下 （占零售端约15%-20%）或推动终端客单价上浮超20%，目前定制客单价或达34k左右，衣柜含配套品客单价或已达50k左右（品类增加下或有望向80k目标持续迈进），叠加提价部分抵消原材料压力下利润端亦有望锚定全年增速 （10%-15%）。3）业绩兑现：收入：假设Q2营收同增15%，全年同增15%-20%，则预计22H2将实现营收137.28-147.50亿元，同比+12.1%-20.5%。利润：假设Q2利润同比持平，全年同增10%-15%，则预计22H2将实现归母净利润19.10-20.44亿元，同比+15.6%-23.6%。 中长期看：定制家居龙头，经营势头向好。公司在2021年地产降温叠加疫情扰动下，以行业龙头姿态引领整家定制，基于核心厨柜业务高护城河下，整家及整装发力下第二增长曲线衣柜已然扛起带领企业走得更远、走得更好的责 任。去年公司发布股票期权激励计划（首次授予/预留授予行权价格分别为 146.97元/股和145.22元/股），今年初发布员工持股计划（成交均价为117.99元/股），22年8月2日收盘价118元/股，整体看安全边际凸显，核心人员利益绑定下可激活经营势能，以确保公司延续一贯高标准高要求的政策落地。我们预计22-24年归母净利润分别为32.21/38.74/46.50亿元，对应当前股价PE分别为22/19/15X，参考绝对估值法，维持目标价166元，对应22年31倍PE维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 20,442 24,632 29,578 35,393 同比增速(%) 38.7% 20.5% 20.1% 19.7% 归母净利润(百万) 2,665 3,221 3,874 4,650 同比增速(%) 29.2% 20.8% 20.3% 20.0% 每股盈利(元) 4.38 5.29 6.36 7.63 市盈率(倍) 27 22 19 15 市净率(倍) 5.0 4.4 3.7 3.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年8月2日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 6,562 9,519 13,227 18,527 营业收入 20,442 24,632 29,578 35,393 应收票据 206 246 310 387 营业成本 13,978 16,525 19,747 23,534 应收账款 1,012 929 1,218 1,499 税金及附加 143 187 212 259 预付账款 148 178 205 239 销售费用 1,386 1,670 2,094 2,559 存货 1,463 1,559 1,880 2,228 管理费用 1,131 1,558 1,871 2,239 合同资产 0 0 0 0 研发费用 908 1,094 1,313 1,572 其他流动资产 1,852 3,013 3,276 2,815 财务费用 -115 -55 -66 -72 流动资产合计 11,243 15,444 20,116 25,695 信用减值损失 -108 -108 -108 -108 其他长期投资 1,334 1,334 1,334 1,334 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 16 16 16 16 公允价值变动收益 52 52 52 52 固定资产 6,648 6,729 6,702 6,518 投资收益 21 21 21 21 在建工程 347 447 572 672 其他收益 91 91 91 91 无形资产 1,064 958 862 776 营业利润 3,060 3,702 4,456 5,352 其他非流动资产 2,741 2,725 2,712 2,701 营业外收入 32 32 32 32 非流动资产合计 12,150 12,209 12,198 12,017 营业外支出 17 17 17 17 资产合计 23,393 27,653 32,314 37,712 利润总额 3,075 3,717 4,471 5,367 短期借款 2,389 3,152 3,914 4,677 所得税 411 496 597 717 应付票据 140 317 343 405 净利润 2,664 3,221 3,874 4,650 应付账款 2,018 1,859 2,334 2,910 少数股东损益 -1 0 0 0 预收款项 886 1,731 1,778 1,901 归属母公司净利润 2,665 3,221 3,874 4,650 合同负债 1,203 1,450 1,741 2,083 NOPLAT 2,564 3,173 3,817 4,588 其他应付款 668 668 668 668 EPS(摊薄)（元） 4.38 5.29 6.36 7.63 一年内到期的非流动负债13 13 13 13 其他流动负债 968 1,260 1,513 1,811 主要财务比率 流动负债合计 8,285 10,450 12,304 14,468 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 38.7% 20.5% 20.1% 19.7% 其他非流动负债 699 699 699 699 EBIT增长率 24.5% 23.8% 20.3% 20.2% 非流动负债合计 699 699 699 699 归母净利润增长率 29.2% 20.8% 20.3% 20.0% 负债合计 8,984 11,149 13,003 15,167 获利能力 归属母公司所有者权益 14,409 16,504 19,311 22,545 毛利率 31.6% 32.9% 33.2% 33.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 13.0% 13.1% 13.1% 13.1% 所有者权益合计 14,409 16,504 19,311 22,545 ROE 18.5% 19.5% 20.1% 20.6% 负债和股东权益 23,393 27,653 32,314 37,712 ROIC 22.0% 22.1% 21.7% 21.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.4% 40.3% 40.2% 40.2% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 21.5% 23.4% 24.0% 23.9% 经营活动现金流4,046 3,742 4,391 6,100 流动比率 1.4 1.5 1.6 1.8 现金收益3,245 3,908 4,543 5,299 速动比率 1.2 1.3 1.5 1.6 存货影响 -654 -96 -321 -348 营运能力 经营性应收影响 -484 14 -382 -392 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 1,165 863 548 761 应收账款周转天数 14 14 13 14 其他影响 775 -946 2 779 应付账款周转天数 41 42 38 40 投资活动现金流 -2,065 -800 -725 -540 存货周转天数 29 33 31 31 资本支出 338 -816 -738 -550每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 4.38 5.29 6.36 7.63 其他长期资产变化-2,403 16 13 10 每股经营现金流 6.64 6.14 7.21 10.01 融资活动现金流-187 15 42 -260 每股净资产 23.65 27.09 31.70 37.01 借款增加 281 763 763 763估值比率 股利及利息支付 -843 -1,120 -1,479 -1,695 P/E 27 22 19 15 股东融资 2 2 2 2 P/B 5 4 4 3 其他影响 373 370 756 670 EV/EBITDA 29 24 21 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-632