本周行情回顾
- 黄金：受宏观消息面扰动，价格波动上升，但表现弱于白银。进入交割月，白银挤兑驱动价格上涨，但实物需求不及前几个交割月，库存回落趋势缓和价格上行阻力增加。市场计入美联储12月降息预期，风险偏好回升，金价波动较大但周累计下跌。国际金价当周在4200美元关口反复争夺，周五收盘报4197.41美元/盎司，周累计略跌0.5%。
- 白银：盘中冲高一度达到59美元之上但随后回落，周五收盘报58.291美元/盎司，累计涨3.36%。COMEX白银期货交割月库存减少，实物交割需求强劲可能加剧库存压力。
贵金属期现价差
- 黄金基差进一步下行，表明现货需求趋弱。
- 白银期现价格基本相当，供应仍偏紧，COMEX金银期货重新升水现货。
资金面与持仓分析
- 资金面：资金持续增持白银ETF，驱动价格创新高；伦敦白银同业拆借和租赁利率上升，反映现货市场供应趋紧。
- 持仓与库存：金银价格企稳回升，投机空头离场，价格酝酿上升动力。COMEX黄金白银注册仓单减少，反映实物交割需求强劲。
- 铂钯：广期所铂钯期货走势相对偏弱，外盘钯金受有色板块提振相对强于铂金。
全球黄金供需
- 三季度金价：全球黄金总需求为1258吨，环比二季度回升16%，同比去年增长7%。ETF和央行购金需求环比显著上升，首饰需求回升。
- 黄金ETF持仓：全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量略增，SLV白银ETF基金持仓大幅增加创3年多新高。
- 央行购金：中国10月购金0.93吨，连续12个月购金，央行明确常态化购金信号。
- 现货库存：伦敦黄金库存小幅增加，白银库存大幅增加。
白银供需
- 全球白银供应缺口：2025年全球白银供应缺口将收窄至约4000吨，供需基本面保持稳健。
- 国内供应：国内白银期货库存持续降低，现货向伦敦LBMA转移，国内供应紧张情况或加剧。
- 出口：10月我国未锻造白银出口大幅飙升至654吨，创2007年6月以来最高水平。
- 需求：10月国内珠宝消费额同比因金价走强而反弹，太阳能电池产量同比负增扩大，工业需求存在放缓压力，投资需求有支撑。
铂金供需
- 缺口：铂金市场处于连续第三年的结构性短缺状态，2025年全年预计赤字约74万盎司。
- 供应：铂金供应较2024年同期下滑4.4%，需求略降0.7%。
- 工业需求：燃油车销售市场萎缩影响铂族金属的工业需求，铂金供不应求在2026年有望缓解。
- 进口：10月国内铂金进口整体低于季节性水平，钯金在9月进口大增后快速回落，但整体处于季节性偏高水平。
宏观基本面分析
- 美国经济景气度：11月制造业PMI收缩，服务业PMI创九个月来新高，服务业景气度好于预期存在韧性。
- 美国经济数据：政府持续停摆导致居民消费信心恶化，通胀预期未降温。
- 美国就业数据：11月“小非农”数据显示就业人口负增，劳动力市场疲软，更多数据显示就业市场处于低裁员和低招聘的格局。
- 美国消费数据：9月零售销售数据放缓，汽车销售等下滑，消费者支出动能或有减弱。
- 美国通胀数据：9月CPI同比3%，核心CPI同比回落至3%，整体通胀反弹不及预期，能源价格为主要驱动。
- 美国房地产市场：10月成屋销售连续回升，房价同步反弹，降息使按揭成本降低并提振房地产市场。
- 美联储货币政策：市场预期12月美联储降息概率接近90%，但随后几个月经济数据恢复统计将进入观察期降息的可能性减少。
- 欧元区经济：11月制造业PMI回到荣枯线下方，服务业PMI创一年半以来最好表现，综合PMI维持高位，四季度经济增长或好于三季度。
- 欧洲央行货币政策：欧洲央行官员对经济前景乐观，对当前通胀和利率水平较为满意，2026年再次降息的概率仅有30%。
- 利率数据：降息预期反复叠加流动性收紧背景下美债走强，10年期美债收益率震荡下行但目前下方存在支撑。
- 汇率数据：美联储降息预期和金融市场流动性偏紧影响交织下美元指数维持在近期高位波动，非美元货币汇率升值。
