豆粕周报：等待USDA12月报告发布为市场做出指引

豆粕周报总结

期货端

• 短期走势：豆粕延续窄幅震荡，主力合约移仓至05月。01合约受供应压力和进口成本支撑，价格难以突破当前震荡格局。
• USDA报告关注点：12月供需报告将公布，重点关注美豆出口和期末库存变化。若出口预估下调且单产维持，CBOT美豆可能跌破1100美分；若单产下调而出口维持现状，则可能维持1100-1150美分区间震荡。
• 中期展望：关注中国对美豆采购进度，国内连粕需等待政策端（抛储）指引。若抛储落地，一季度缺豆逻辑将被证伪，配合高库存压力，近月高估值将面临回落，建议1-5反套参与。

现货端

• 短期供应：国内大豆供应宽松，12月到港预估900万吨以上，弱基差或将持续至12月底。
• 中期供应：明年一季度国内大豆供应边际递减，油厂大豆、豆粕库存面临拐点，基差略有支撑，但难以大幅走强，预计维持在0-50元/吨左右。

中美关税情况

• 关税调整：美豆进口关税从23%下调至13%，商业采购依旧依赖政策性采购。
• 采购承诺：中国按计划履行1200万吨大豆采购承诺，近期美豆对华出口销售明显增量。

基本面概述

• 美国：12月供需报告关注美豆出口和期末库存。近期美豆对华出口销售明显增量。
• 巴西：播种基本完成，天气风险减弱。大豆产量预估略有下调，但仍为创纪录产出。出口同比大幅增长，旧作未销售量绝对值不低。
• 阿根廷：受涝渍影响播种延缓，但天气不利影响正在消退。

中国

• 大豆供应：四季度国内大豆供应宽松，12月到港预估904.8万吨。油厂大豆库存高企，较去年增加47.57%。
• 豆粕需求：下游补库能力有限，终端提货积极性受抑制，维持安全库存策略。月度饲料产量环比下滑，后续需求转弱。

后市展望

• 期货端：等待抛储落地，国内豆系弱势难挡。若抛储落地，近月高估值将面临回落。
• 现货端：供应宽松格局持续至年底，弱现实局面将持续。