美债规模持续走高，美债收益率走陡

核心观点

近期美债长端利率延续抬升，10年期收益率升至4.14%，曲线陡化特征明显。当前市场主要受降息预期修正的影响，短端利率受宽松预期支撑呈下行趋势，但长端在供给压力、经济韧性与资金面扰动下不确定性突出。需关注数据驱动的节奏波动与长端风险溢价变化。

美债利率回顾

截至12月5日，10年期美债收益率两周上升4bp，达到4.14%。2年期美债收益率走高1bp，30年期美债收益率走高6bp。

美债市场变动

11月下旬美债发行久期小幅回落，具体数据为：2年期687.1亿，5年期698亿，7年期439.4亿。美国10月财政赤字为2843.5亿美元，12个月累计赤字小幅回升至1.8万亿美元。

衍生品市场结构

美债期货净空头持仓小幅回落，截止10月28日，投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回升至586万手，显示利率市场空头对冲需求短期增多。联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，回落至15.51万手。

美元流动性和美国经济

1. 货币：美联储会议纪要显示严重分歧，部分官员支持进一步降息，但也有官员表示需谨慎推进。
2. 财政：美国财政TGA存款余额两周环比缩减0.47亿美元，美联储逆回购工具两周缩减1千亿美元，反映财政支出与资金回流共同推动市场流动性净投放。
3. 经济：截止11月29日，美联储周度经济指标2.33，显示经济环比短期稳定。

风险提示

油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险。

研究结论

近期降息预期修正因素主导长端利率走势。市场围绕降息节奏的预期差显著扩大，长端利率存在估值修复压力。美国国债规模突破38万亿美元，高利率环境下利息支出快速增加，财政赤字接近1.8万亿美元，使得高利率—高利息—高发债的反馈机制愈发显性。长期信用溢价可能阶段性上移。未来美债利率结构性下行仍由短端主导，但长端利率在经济韧性、供给压力的制衡下，趋势确定性较弱，或呈现阶段性波动特征。长端利率仍是影响收益表现的不确定性核心变量，策略层面宜以曲线陡化配置为主，择时管理是决定策略有效性的关键。