医药健康行业研究：国产新药闪亮登场大会，关注医保谈判新纳入品种

核心观点

• 创新药主线和左侧板块困境反转是2025年医药板块的最大投资机会。
• 关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药，以及ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等投资机会。
• 国内外创新药投融资数据边际改善，CXO行业订单趋势向上，行业回暖有望迎来估值、业绩双双改善。
• 中药OTC龙头以及药店龙头等左侧板块部分估值低位的优质资产，经营有望改善。

关键数据和研究结论

• 医保谈判：AK112（康方生物）、SKB264（科伦博泰）等肿瘤创新药谈判结果值得期待；特宝生物的长效生长激素，恒瑞医药/智翔金泰的IL17单抗，康诺亚的IL4单抗等慢病/代谢类重磅药物有望首次纳入医保。
• 创新药数据：泽璟制药的ZG006（DLL3三抗）等部分国内创新药入选ESMO Asia LBA，展示出中国创新药的临床全球竞争力。
• 复宏汉霖HLX43：PD-L1 ADC用于复发/转移性宫颈癌的II期临床研究数据在ESMO Asia上发布，ORR为41.4%，DCR为82.8%，展现出广谱治疗潜力。
• 绿洲项目：PegIFNα-2b治疗较NAs在降低HCC发生风险方面更为显著。
• CXO：11月海外投融资数据环比波动，同比基本持平；国内投融资水平略高于全年平均水平。行业景气度持续向上，在手订单充裕。
• 医疗器械：开立医疗60MHz高频血管内超声诊断导管获批上市；安图生物磁微粒化学发光Anti-TP产品获欧盟IVDR CE Class D认证。
• 中药&药店：流感发病率持续上升，关注华润三九、济川药业等；四类药销售有望边际向好，关注益丰药房、大参林等。
• 医疗服务及消费医疗：国务院常务会部署推进基本医保省级统筹工作。

投资建议

• 关注创新药主线，特别是泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药，以及ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等。
• 关注CXO行业订单趋势向上的投资机会。
• 关注中药OTC龙头以及药店龙头等左侧板块部分估值低位的优质资产。

风险提示

• 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。