宏观景气度系列十一：11月非制造业需求回落

11月中国PMI数据分析

核心观点

• 制造业PMI：供给端回升至荣枯线，需求端外需降幅收窄，整体小幅改善，但盈利收缩，库存压力减轻。
• 非制造业PMI：供给端仍待改善，需求端服务业需求回落，价格端非制造业加价，库存去库延续。
• 风险提示：经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。

综述

• 11月制造业PMI为49.2，较上月回升0.2个百分点。
• 非制造业商务活动指数为49.5，较上月回落0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7，较上月回落0.3个百分点。

需求分析

• 制造业：新订单指数为49.2（+0.4pctMoM），新出口订单指数为47.6（+1.7pctMoM），在手订单指数为45.5（+1.0pctMoM），外需回升。
• 非制造业：新订单指数为45.7（-0.3pctMoM），建筑业需求改善，服务业需求回落；新出口订单指数为47.9（+1.7pctMoM），存量订单开始去库。

供给分析

• 制造业：生产指数为50（+0.3pctMoM），预期回升，供应链响应回升，就业改善。
• 非制造业：从业人员指数为45.3（+0.1pctMoM），建筑业就业改善，服务业就业小幅回落；供应链响应回升，建筑业扩张，服务业收缩。

价格分析

• 制造业：原材料价格指数为53.6（+1.1pctMoM），出厂价格指数为48.2（+0.7pctMoM），盈利预期收缩。
• 非制造业：投入品价格指数为50.4（+1.0pctMoM），成本增加；销售价格指数为49.1（+1.3pctMoM），消费端加价。

库存分析

• 制造业：产成品库存指数为47.3（-0.8pctMoM），上游去库暂缓，去库过程中动能改善。
• 非制造业：存货指数为44.8（-1.2pctMoM），库存减少。
• 综合PMI指数为49.7（-0.3pctMoM），整体经济景气情况回落。