沉淀新品积极蓄势，经营状态趋稳

核心观点与关键数据

• 投资评级：优于大市（维持）
• 公司战略：2025年从渠道扩张转向新品驱动，聚焦主业增长，坚持产品组合优化与市场拓展同步推进
• 新品驱动：锁鲜装系列保持良好增长，6.0系列升级有望带动调制食品收入增长；2025年推出肉多多烤肠、活鱼现杀嫩鱼丸等多款新品；通过收购鼎味泰丰富产品线
• 渠道管理：以经销商渠道为主，重视特通和新零售渠道；拥抱商超定制化，与沃尔玛、麦德龙等大型零售系统合作，提升供应链响应能力
• 经营状态：四季度餐饮渠道回暖，经销商库存良性，出货节奏正常

投资建议与盈利预测

• 投资建议：维持“优于大市”评级，公司管理和推新品能力经过验证，明年加强新品沉淀，有望受益餐饮预期改善和渠道拓展
• 盈利预测：
  • 2025-2027年营业总收入：157.6/170.1/182.5亿元，同比4.2%/7.9%/7.3%
  • 2025-2027年归母净利润：14.2/15.4/16.6亿元，同比-4.4%/8.8%/7.2%
  • 2025-2027年EPS：4.26/4.63/4.97元
  • 当前股价对应PE：19.1/17.6/16.4倍

风险提示

• 市场竞争加剧
• 原材料成本大幅提升
• 渠道拓展不及预期
• 食品安全风险