铜市场综述
行情回顾与展望
11月铜价高位盘整，受美联储降息预期和AI泡沫风险影响波动。市场对12月降息预期反复，最终美联储转向鸽派，支撑铜价。长期来看，美国宽松货币政策推动通胀，对铜价形成支撑，铜金比稳定。铜精矿供应端扰动增加，冶炼行业“反内卷”或展开。消费进入新旧动能转换阶段，传统消费走弱，但储能电池、新能源汽车和AI增长弥补缺口，长期上涨趋势未变。短期高位盘整，维持85000-89000元/吨震荡，低多思路。
宏观经济分析
美国9月非农数据超预期，美联储降息预期一度跌至40%，后因就业数据疲软和AI风险，降息概率回升至八成以上。美国房地产市场预期回暖，制造业PMI反弹。中国制造业PMI回落，消费增长动力不足，个税增长但人均可支配收入增速放缓。
供应端分析
铜精矿供应增量骤降
ICSG数据显示，9月全球铜精矿产量同比减少，智利和秘鲁产量波动。主要矿企产量下调，预计2025年全球铜精矿增量下降至-3万吨，供应紧张加剧。中国进口铜精矿量增加。
再生加工企业开工下滑，废铜供应紧张阶段性缓解
全球废铜供应稳定，但贸易流向转变和铜矿供应紧张加剧了废铜供应问题。中国废铜进口量增加，美国废铜转口至中国。再生铜杆企业受税返清退政策影响开工率下降。
原料供应不足向冶炼端传导加速
预计2025年精炼铜产量增加95万吨，低于2024年。海外冶炼厂因成本高企和铜精矿短缺减产，嘉能可、泛太平洋铜业等减产。国内冶炼厂受原料供应不足影响产量下降，但整体增速高于铜矿。
消费端分析
传统消费增速明显下滑
房地产市场淡季延续，竣工面积和耗铜量下降。电网和电源工程受价格拖累，电线电缆开工率下降，出口增速放缓。家电排产加速下滑，空调消费增速下滑。
汽车消费韧性凸显
国内汽车消费保持高速增长，新能源汽车销量占比提升。欧美新能源汽车消费提速，预计2025年全球新能源汽车销量增长。
风光发电超预期增长
光伏装机超预期增长，预计2025年全球新增光伏装机量630GW。风电装机集中投产，预计2025年中国风电新增装机105-115GW。风光对全球消费增长的贡献下滑。
锂电铜箔爆发式增长
2025年中国锂电铜箔产量预计增长22.14万吨，储能电池耗铜量约30万吨。
消费总结
预计2025年全球消费增速下降至3%，中国消费增速降至3.5%。海外需求保持平稳，国内需求边际走弱，新能源汽车、储能电池、AI、船舶等带动消费。
供需平衡表
预计2025年铜矿供应缺口扩大至79万吨，精炼铜过剩38万吨，集中在美国。中国全年表观消费增速约4.2%。
