《微观》焦点

风险提示：本报告中的所有观点仅代表个人看法，不作为直接入市投资依据。本报告中的所有数据和资料均来自网络和媒体的公开信息，不能保证数据和资料来源的准确性。若据此入市，应注意风险。作者和所在机构不承担由此产生的任何损失和风险。 《微 观》 www.btqh.com 2017年07月02日星期日 第118期 免责声明：敬请阅读本文件的免责条款 内 容 微观经济部门 ● ● 家 庭 ● ● 企 业 ● ● 产 业 微观经济配置 ● ● 要 素 ● ● 资 产 ● ● 市 场 微观经济其它 ● ● 其 它 东 篱 倍特期货有限公司研发中心 www.btqh.com 【微观评论】 这个周末，客观数据令人汗毛倒竖： 微观经济是否“过热”？ 1、自3月31日后，已经连续4个月在当月最后一日公布了PMI领先指标数据。按照国家统计局、中国物流与采购联合会公布日程，到今年底的每个月都将在当月最后一日公布制造业和非制造业的PMI数据。当上周五看到总的PMI月度值后，制造业、非制造业均比上月上升，不算意外，也就未在意；然而，当再录入分项数据之后，发现全产业活动几乎是全面加快，立刻有一种错觉感并开始要质疑“是否微观经济已经过热”了。各分项数据令人印象深刻的热度已经反映在图表中，同时，引用了官方和物流采购联合会的解读，因此，具体数据我们不再一一引述。物流采购联合会的相关专家，也有我们初步感觉一样的质疑经济过热观点；【注：在到处在喊经济低迷的环境下，说过热，似乎别扭；然而，数据客观性被历史证明，数据是摆在那里的。】 2、从制造业企业相关的库存数据看，原材料充足度已经大幅下滑，而生产订单及积压订单量仍在醒目地上升，且下游产成品库存走低，需求端良好，按照历史经验，这一局面意味着：作为原材料的大宗商品价格，将大幅上涨，企业补库成为后期必然；再以“扭曲很久时代”打折评估，那么商品期货价格也至少应当上涨、且可持续半年以上。以目前局面论，基本勾画了下半年； 3、从PMI价格相关指数看，通胀走高，也将属于必然了； 4、假如仅以数据客观论，生产量指数所反映的企业行为，的确当下微观经济有些过热了，但是，是否真地过热？这要进一步分析，如果企业生产行为是严格按照市场经济基本原则——“按需生产”执行的，那么，由于制造业、服务业、建筑业的新订单都在全面上升，其中，出口新订单上升幅度最为明显，所以，企业扩产就是良性的（有真实下游销售需求的扩产而非按有利润就盲目扩产自杀），并不能定义当下微观经济过热。但是，以生产量指数和新订单指数对比看全产业的企业行为，的确物流采购联合会专家所指出的企业需要冷静来避免过度冲动的警示，也有道理； 5、如果按照制造业PMI领先指标，半个月后统计局公布的6月份工业产值和二季度GDP数据将会继续超出预期“偏好”。但是，届时，需要看宏观数据好的程度是否超过PMI所隐含的程度，这将看出到底微观经济活力增强的动能主要来自于传统过剩领域产业，还是主要来自于新兴产业。假如，工业产值并未被过分推高，表明权重更大的传统领域并未过度扩产而主要来自于新兴产业的扩张，那么既不影响经济结构可持续性，也对大宗商品不会构成压力，反而大宗商品上涨的力度将更大（因供应未过度）；反之，假如6月份的工业产值数据也再次“跳升”，那么，意味着主要来自于权重大的传统大宗商品领域的扩产，这对大宗商品价格应该构成压力，届时，就要看哪些传统行业又有自杀性行为； 6、受物流采购联合会专家的启发，我们赶制了有关企业“生产供应-下游订单需求”平衡指标。如专家评论中所述，中国制造业PMI自2005年以来的13年里，只有2014年6月、2009年6月PMI比前一个月上升，2015年6月出现与5月持平，其余各年6月份均为下降。今年的2017年6月，再度出现少见的制造业PMI上升，且与前两次一样，其中扩产明显。在2009年6月扩产后，由于下游订单反映需求极强，未能压制大宗商品的大幅上涨；2014年夏天，当我们发现钢铁业为代表的传统产业中以宝钢为首的大钢铁企业罕见地巨幅扩产，曾几何时，我们立即紧急赶制了相关“专题”陈述这一自杀性事实。随后，2014-2015年接近一年半左右发生的是大宗商品大跌价，直到41个工业大类中有多半行业亏损或严重亏损，中央政府被迫推动供给侧改革。 2017年制造业这一目前被专家定性为反常的扩产，这一幕的后果，我们暂不定论。中国大宗商品期货市场，已经在近几个月聪明地提前反应了指标里的这些相对扩产行为。等半个月后的统计局宏观数据，将成为下半年的关键。届时，我们还会把是否有传统产业的企业不是按需生产而是自杀性的鲁莽行为揪出来（依据统计局官方数据）。如果没有，大宗商品不仅工业品，也包括受洋鬼子左右的农产品开始转入杀空阶段，都应该按理整体大幅上涨；反之，如存在有供给侧改革之下的非理性扩产行业，那些过度扩产的产业、企业、大宗商品期货品种，都应该被排除上涨并受到惩罚才对。 ■ 免责条款 本报告中的信息均来源 焦 点 大 众 版 仅供参考 ● 本文件难度系数1.0 焦点评论—东篱 倍特期货研发中心 2 ● 产 业 ● ● 要 素 ● 中国制造业主要原材料库存充足度指标39.039.540.040.541.041.542.042.543.043.544.044.545.045.546.046.547.047.548.048.549.049.550.050.551.051.552.052.5数据基础：中国物流采购联合会、国家统计局 数据研究：倍特期货东篱制造业PMI之主要原材料库存指数%-550-520-490-460-430-400-370-340-310-280-250-220-190-160-130-100-70-40-10205080110140170200230260290320350380410440470500月 度制造业主要原材料库存的充足度指标PMI制造业主要原材料库存指数文华商品期货综合指数原料库存充足度0线期货价格指数均线1期货价格指数均线234 倍特期货研发中心 3 中国建筑业PMI指标月35.036.037.038.039.040.041.042.043.044.045.046.047.048.049.050.051.052.053.054.055.056.057.058.059.060.061.062.063.064.065.066.067.068.0数据基础：中国物流采购联合会、国家统计局 数据研究：倍特期货东篱建筑业PMI主要指标 %建筑业PM指数文华商品期货综合指数建筑业新订单建筑业新出口订单建筑业投入价格建筑业收费价格建筑业从业人员建筑业业务活动预期期货价格指数均线12 倍特期货研发中心 4 中国PMI分类指数—企业预期、从业人员2012-05制造业从业人员 50.502017-03制造业从业人员 50.00424344454647484950515253545556575859606162636465666768697071727374757677数据：中国物流采购联合会、国家统计局%指数3939.54040.54141.54242.54343.54444.54545.54646.54747.54848.54949.55050.55151.55252.55353.55454.555月 度中国大宗商品期货综合指数制造业生产经营预期指数非制造业商务活动预期指数其中：建筑业业务活动预期指数制造业从业人员非制造业从业人员企业扩张收缩分界线=50中国大宗商品期货综合指数 倍特期货研发中心 5 中国PMI分类指数—制造业库存对比及积压订单35363738394041424344454647484950515253545556572005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10数据：中国物流采购联合会、国家统计局 月 度%制造业积压订单制造业产成品库存量制造业主要原材料库存量中国大宗商品期货综合指数线性 (制造业产成品库存量)线性 (制造业积压订单)线性 (制造业主要原材料库存量)线性 (中国大宗商品期货综合指数) 倍特期货研发中心 6 中国PMI分类指数—投入价格及影响因素26283032343638404244464850525456586062646668707274762005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10数据：中国物流采购联合会 、国家统计局 月 度%制造业购进价格非制造业中间投入价格制造业生产经营预期非制造业业务活动预期制造业积压订单制造业从业人员非制造业收费价格非制造业积压订单非制造业从业人员中国大宗商品期货综合指数线性