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沪铜周报：供应短缺担忧加剧，铜价震荡偏强

2025-11-29 周敏波广发期货 Marco.M

核心观点：供应短缺担忧加剧，铜价震荡偏强。
宏观方面：
- 降息概率提高：金融市场流动性紧张，官员支持降息，12月降息概率提升；乌克兰原则上同意和平协议。
- 关键数据：美国9月CPI同比上升3.0%，环比上升0.3%；10月制造业PMI为48.7，不及预期。
供给方面：
- 铜矿：CSPT计划联合减产10%以上；Codelco提出2026年长协溢价每吨350美元；智利铜矿现货TC维持低位；国内铜矿产量增速受限，港口库存低位。
- 废铜：精废价差走扩，带动废铜供应小幅回暖。
- 精铜：10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨；预计11月产量环比继续下降。
- 精铜进出口：沪伦比值震荡，进口空间关闭；保税区铜溢价稳健，库存小幅累库。
需求方面：
- 加工环节：电解铜制杆周度开工率69.19%，基本维持高位。
- 终端需求：1-9月全球精炼铜终端消费同比+5.53%，中国增速较高。
- 地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负。
- 电力：电线电缆企业周度开工率66.89%，11月终端PMI指数。
- 家电：12月内销+外销排产同比继续下降，系海外高库存及去年高基数+内销前期需求透支。
- 新能源：政策驱动下，光伏、风电上半年存在抢装潮，下半年增速持续放缓。
库存方面：
- 海外：LME铜累库，COMEX铜累库至近年来历史高位。
- 国内：国内库存去库，全球显性库存累库。
研究结论：
- 中长期供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移。
- 关注海外降息预期、冶炼端减产情况。
策略：逢低做多，主力关注86000-87000支撑。