新能源及有色金属周报：9月供应干扰或加剧 铜价预计维持偏强格局

市场要闻与重要数据

• 现货情况：8月29日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于79190元/吨至79585元/吨，周中冲高回落。SMM升贴水报价运行于130至250元/吨，维持高位。库存方面，LME库存微增0.39万吨至15.89万吨，上期所库存减少0.20万吨至7.97万吨，国内社会库存增加0.41万吨至12.71万吨，保税区库存减少0.42万吨至7.51万吨，Comex库存上涨0.63万吨至27.78万吨。

观点

• 宏观方面：美联储独立性质疑加剧，9月降息预期升温。美国7月核心PCE物价指数同比升2.9%，鲍威尔偏鸽表态支持降息预期。欧盟提议取消对美国工业品进口关税，部分贸易协议达成。
• 矿端方面：受BHP招标影响，贸易商暂缓报价，铜精矿TC/RC调整至-40美元/干吨以上。Ivanhoe Mines因地震将2025年铜产量预期下调28%至37-42万吨，HudbayMinerals重启加拿大Snow Lake矿区，预计2025年产量0.9万金属吨。
• 冶炼及进口方面：2025年1-8月国内电解铜产量同比上涨12.3%，8月产量117.15万吨。预计9月产量因废产阳极板供应下降和冶炼厂检修将大幅下跌。废料供应减少，进口活跃度提升，BC铜与LME价差打开，保税仓单需求增加，洋山铜溢价走强。
• 消费方面：国内主要精铜杆企业开工率降至68.12%，下游线缆企业资金压力增大，铜价高位抑制订单。预计下周需求有望回升，废铜供应趋紧，精铜杆替代作用增强。电线电缆订单受铜价走高抑制，国网需求提供支撑。

策略

• 铜：看多，9月供应端干扰较大，下游需求虽疲软但电网需求支撑存在，美联储降息预期支持铜价。
• 套利：暂缓期权，short put @ 78,000元/吨。

风险

• 需求持续不及预期，海外流动性风险。

图表与数据来源

• 图表包括进口铜精矿指数、国内主流港口铜精矿库存、平水铜升贴水、精废价差、LME/SHFE/Comex/上海保税区铜库存等。
• 数据来源包括同花顺、华泰期货研究院、SMM、WIND等。