南华期货生猪产业周报：博弈向远月转移
——博弈向远月转移 戴鸿绪 投资咨询资格证号：Z0021819交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月29日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 政策端扰动频出，生猪远月供给或受到影响。长周期战略性可以看多，但中短期依旧以基本面为主。部分省市开启收储政策，虽然收储量有限，但体现了当下上层对物价调控的决心，可以说政策底已经显现，但市场底可能还需要一轮生产周期去磨底。 本周生猪期价震荡磨底，当前猪价整体估值偏低，本周持仓量大幅下降，预计博弈逐步降低。近月博弈依旧关注二育，今年过年时节较晚，二育尚存短补窗口。 *近端交易逻辑 1.生猪存栏较高，猪企出栏压力较大 2.前期二育养殖场旺季集中出栏，部分省市出现疫病，调运困难，生猪出栏压力加剧3.近期二育补栏放缓，标猪承接力度减弱 *远端交易逻辑 1.政策主导能繁母猪持续去产能预期2.养殖利润走弱，抑制养殖户补栏积极性3.四季度至春节旺季销售预期4.能繁母猪近几月存栏环比下降 1.2 投机型策略建议 【行情定位】 *趋势判断：下跌动量延缓，阶段性存在反弹可能。 *价格区间：主力合约前期低点或为阶段性低点，不排除合约临近交割时出现二次探底，试探前低。11000-13500或为底部反弹磨底区间。 【基差、月差及对冲套利策略】 *单边策略：前期空单止盈离场，观望或轻仓博弈后续反弹。 *基差策略：观望。 *月差策略：观望。 【风险点】 *风险：政策干预；猪企出栏节奏；天气因素导致猪瘟疫病等 1.3 产业客户策略建议 第二章 市场信息 2.1 本周主要信息 【利多信息】 1.农业农村部发布农产品供需形势分析月报，四季度生猪出栏节奏趋于平稳，入冬后居民家庭腌腊、灌肠等需求增长，猪肉消费进入旺季，猪肉进口量继续保持低位，供需形势改善将带动猪价温和反弹。预计春节前猪价将季节性温和回升。 从生产端看，前期生猪集中出栏增加和大猪存栏下降一定程度上缓解了后期供给压力，四季度生猪出栏节奏趋于平稳，有助于缓解阶段性供大于求的局面。 从消费端看，入冬后居民家庭腌腊、灌肠等需求增加，猪肉消费随之进入全年旺季，过剩产能有望被消化，拉动价格上行。从贸易端看，猪肉进口量减少，一定程度上有利于国内猪肉价格企稳。总体看，生猪及猪肉价格预计在11月份开始将温和回升、窄幅波动。 2.据国家发改委数据，截至11月19日，全国生猪出场价格为12.24元/公斤，较11月12日下跌1.61%；主要批发市场玉米价格为2.28元/公斤，较11月12日上涨0.88%；猪粮比价为5.37，较11月12日下跌2.36%。 【利空信息】 1.供应较为充足叠加需求跟进不足，供大于求拖累猪价进一步回落，加之饲料价格上涨抬升养殖成本，生猪养殖亏损幅度继续扩大。国家发改委价格监测中心披露的数据显示，2025年11月第3周，全国生猪出场价格为12.24元/公斤，较前期下降1.61%。全国猪料比价为4.67，环比下跌2.30%。按目前价格及成本推算，未来仔猪育肥模式的生猪养殖头均亏损232.66元。 2.2 下周主要信息 关注大厂出栏报价 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 *期货走势&资金动向 本周生猪主力合约承压震荡，周初开盘为11390元/吨，周末收盘11465元/吨，下跌115点，涨幅1.01%。持仓量为10.8万张，较上周减少25765张，盘面减仓震荡。 3.2 基差月差结构分析 *月差结构：生猪近月月差back结构逐渐转平，远月月差整体呈现contango结构，整体存栏依旧需要长期磨底去化，旺季能否提振近月需求有待观察。 source：同花顺,南华研究 *基差结构：二育入场减少，接盘力量减退，但大厂出栏也有减少，基差近两周维持震荡。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 当前生猪养殖利润不断缩窄，外购仔猪、自繁自养头均利润转负，虽前几周有所回暖，但本周利润再次转弱。仔猪毛利季节性下降，叠加近期猪价走弱，养殖户补栏意愿较差，仔猪价格下降较快，同样头均利润转负。二育方面，本周标肥价差快速走缩，大猪出栏价格承压。屠宰方面，屠宰毛利维持微利。终端销售方面，白毛价差近四年同期最低，近期西南地区腌腊逐步启动，基差走强，北方地区消费依旧偏弱，消费端旺季仍需观察。 第五章 本周供需情况 5.1 供应端情况 【能繁母猪情况】 10月统计局能繁母猪头数3990万头，环比9月下降45万头，钢联能繁母猪数据开始拐头向下，能繁淘汰有所提升。 【生猪情况】 上半年规模企业出栏量保持高位，存栏量为近三年高位。本周出栏均重平稳上升。 【仔猪情况】 仔猪价格同比去年相对较低，呈现季节性下滑走势，本周仔猪毛利有所回暖，但依旧偏差。 【二育情况】 标肥价差本周维持高位，二育栏舍利用率重新回到高位。 【饲料情况】 玉米持续反弹，豆粕震荡走强，饲料价格本周平稳。 5.2 需求端情况 【屠宰情况】 屠宰企业上半年屠宰量保持高位，当前屠宰利润转正，冷库库存逐渐抬升，屠企呈现备货迹象。本周屠宰利润微跌，宰后均重继续抬升。 【终端情况】 终端消费情况保持弱势，屠企鲜销率季节性近五年最低，白毛价差同期最差。 5.3 进出口情况 【进口情况】 近五年同期最低 source：南华研究 【出口情况】 近五年同期最高 source：南华研究 source：南华研究 5.4 成本利润情况 source：钢联 南华研究
