非美供应偏紧，铜价突破前高

核心观点及策略

• 铜价上周再创历史新高，主要受非美地区精铜供应趋紧（Codelco对中国CIF长单升水350美元/吨，印尼Grasberg铜矿下调产量指引）、美联储12月降息预期升温（12月降息概率达85%）及美元指数回落等多重因素推动。
• 基本面显示，海外中断矿山复产缓慢，国内严控精铜产能扩张，社会库存震荡下探，现货升水走高，近月盘面C结构收窄。
• 预计短期铜价将向上打开空间，主要支撑因素包括：美铜溢价走高推动全球精铜流向北美、海外精矿紧缺、非美地区库存偏低、人工智能需求前景广阔。

市场数据

• 交易数据：LME铜、COMEX铜、SHFE铜上周均上涨，涨跌幅分别为3.69%、5.64%、2.07%。沪伦比值收窄，LME、COMEX库存小幅上升，SHFE库存下降11.46%。

市场分析及展望

• 库存：全球库存小幅上行，LME库存增加0.4万吨，COMEX库存增加1.5851万吨，SHFE库存减少1.2673万吨，上海保税区库存增加0.6万吨。
• 宏观：美联储官员支持12月降息以应对就业市场脆弱性，CME显示12月降息概率达85%。美国9月PPI同比+2.7%，核心PPI+0.1%，或支持年底降息；财长贝森特暗示特朗普可能提名哈赛特接替鲍威尔，后者表示上任即降息。国内10月工业利润转负，但高技术制造业利润增长8.0%。
• 供需：印尼Grasberg铜矿缓慢复产，Codelco溢价凸显全球货源流向北美；精铜方面，原材料紧缺导致冶炼厂收缩产能利用率；需求端传统行业受高铜价抑制，但新能源汽车、AI算力需求提供支撑。

行业要闻

• 智利Enami获17亿美元铜矿融资方案，计划新建冶炼厂；SolGold加快厄瓜多尔Cascabel铜金项目开发，预计2028年投产；Highland Copper出售White Pine North股份，专注密歇根州Copperwood项目。

相关图表

• 包含沪铜/LME铜价走势、库存变化、显性库存、库存与仓单、基差、升贴水、跨期价差、内外盘比价、进口盈亏、沪伦比、TC现货、基金持仓等图表。

研究结论

• 短期铜价上行空间主要来自非美供应偏紧、美联储降息预期、基本面支撑及AI需求潜力，但需警惕美联储暂停降息及全球经济增长超预期下行风险。