2025年欧线集运年度策略：红海新格局下运价的发展与展望

广发年度策略报告 2024年12月17日星期二 2025年欧线集运年度策略 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 红海新格局下运价的发展与展望 联系信息 叶倩宁（投资咨询资格编号：Z0016628） 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 电话：020-88818051邮箱：yeqianning@gf.com.cn 摘要： 今年以来，集运指数（欧线）期货（EC）投资者的参与热情高涨， 交投持续活跃。截至目前，集运指数期货各合约的累计成交总量超过8 欧线集运行情 万手，持仓总量也超过8万手。在红海事件的影响下，市场价格波动显著，日内价格波动幅度平均大于5%。现货运价方面，自去年11月红海危机爆发以来，经历了三大阶段：首先是供给短期错位导致的快速上涨，接着出现了迅速回调，最后在年底呈现强势反弹。 从供给端来看，今年集运市场的租金水平呈现“先扬后抑”的趋势。 上半年租金维持高位，而下半年，尤其是10月之后，租金水平明显回落。集装箱运力供给持续增长，欧线运力的投放增量显著。截至12月初，全球集装箱运力规模达到3123.62万TEU，年增长率约为10.6%。红海危机期间，亚欧航线的准班率曾一度跌至10%以下，导致欧线运力极度紧张。但随着绕航路线逐渐稳定和集装箱运力的高速增长，目前运力供给已恢复至合理水平。 需求端，今年对欧美的出口数据显示需求有所增强。按美元计价， 今年前10个月我国进出口总值达到2.93万亿美元，同比增长5.2%，其中出口至美国和欧洲分别同比增加3.3%和2.9%。尽管如此，2024年欧洲经济数据表现持续疲弱，欧元区制造业PMI始终低于50，欧盟经济景气指数也维持在96点左右。 展望2025年，集运市场的主要关注点将集中在几个方面。首先，特 朗普当选后中东局势的发展，尤其是巴以停火的进程，将直接影响红海绕航格局是否延续以及苏伊士运河通航恢复的时间。综合来看，明年的基本面预期偏冷，重点需关注巴以局势及通航恢复情况。同时，集运指数期货自上市以来表现出较强的波动性，鉴于集装箱运输市场的 明显淡旺季特征，若通航完全恢复后，市场可能出现结构性交易机会， 尤其是在月间套利策略层面。 目录 一、2024年欧线集运行情回顾1 1、集运指数（欧线）总体复盘1 2、集运市场现货价格1 3、集运期货市场价格2 二、供给2 1、运力2 2、港口吞吐量与准班率3 3、中东地缘格局分析3 三、需求4 1、对外贸易4 2、海外经济5 四、欧线集运行情策略展望6 免责声明6 一、2024年欧线集运行情回顾 1、集运指数（欧线）总体复盘 2024年欧线集运市场整体呈现出明显的季节性波动特点。年初至3月，随着春节后需求的回落，运价逐步从高位回调，反映出传统的市场需求下降趋势。4月至5月，伴随长期合同的发货增多，货量逐步回升，再加上黑天鹅事件的爆发，导致运价迅速反弹。6月至9月的旺季是全年发货的集中窗口期，节日需求的推动下，运价不断上行，并在8月初达到全年高点。随后，市场进入淡季，运价有所回落。然而，进入11月和12月的传统旺季后，运价略有上扬。 尽管2024年红海绕航的特殊背景为市场带来不确定性，本年度的运价走势依旧遵循市场供需的季节性波动规律。然而，黑天鹅事件进一步加剧了市场的波动，供应链的脆弱性凸显，船只短缺、阶段性缺柜和港口拥堵等问题导致东西向航线运输效率大幅下降，运价波动更为剧烈。托运人因担忧物流的不确定性，愿意承受高位运价，助推了运价波动区间的扩大。 此外，船司近年来在定价上掌握了更多主动权，通过灵活管理长期合同和现货货物的比例，今年不仅在旺季通过精准调控策略获得高收益，还在淡季稳住了价格。灵活的定价策略使船公司在市场变化中展现了较强的应对能力，显著增强了整体的盈利水平和对市场的掌控力。 图：欧线集运行情回顾 数据来源:tbquant，广发期货发展研究中心 2、集运市场现货价格 随着2023年11月巴以冲突升级，全球集运市场经历了自2021年疫情以来的又一次“黑天鹅”事件。2024年前三季度的集运市场价格走势，部分再现了疫情期间的价格波动。在供应短缺刚刚出现时，运价迅速飙升，航司报价最高曾达到10,000美元/TEU，SCFIS欧线指数也创下6318点的高位。然而，随着供需错配的迅速结束，运价同样快速回落，SCFIS欧线最低跌至2204点，跌幅达到了65%。 10月以来，各大航司陆续调高11月的运价，上调幅度达到1,000美元/TEU。进入12月，随着年底货量的增加以及航司在长期合同签订前的挺价意愿增强，现货市场运价整体走强。市场对于年内可能出现的第三轮运价提涨的幅度和持续时间仍在观察中。 截至12月9日，SCFIS欧线指数报3032.96点，同比涨幅达323%；美西指数报1602.83点，同比上涨 64%。同时，截至12月6日，SCFI综合指数报2245.46点，同比上涨218%；SCFI欧线指数报3030美元 /TEU，同比上涨328%。需要注意的是，集运期货的标的指数为上海出口集装箱结算运价指数 （SCFIS），由于报价口径时差，SCFIS通常滞后于SCFI1-2周。 本轮市场波动反映了地缘政治冲突对全球供应链的冲击，尤其是对集装箱运输价格的影响显著。而期货市场则通过其反映未来预期的属性，对这种波动更为敏感，价格变动也较现货市场提前。 3、集运期货市场价格 与现货市场相比，期货市场具有明显的未来预期属性，因此其价格走势通常领先于现货市场。由于期货价格主要基于市场对未来走势的预期，其对基本面边际变化及宏观地缘政治信息的敏感性更强，价格波动性也往往大于现货市场。通过对比集运主力合约价格与SCFIS欧线指数的表现可以发现，期货主力合约价格通常领先于SCFIS指数，并且拐点的出现时间也较早。 回顾2024年SCFIS欧线的三次主要拐点，期货市场在每次转折前均有所提前反应。首先是5月10日SCFIS欧线的首次大幅上涨，期货主力合约在4月中旬便开始缓慢上行，至5月10日时已经上涨了约50%；第二次关键转折发生在7月中下旬，SCFIS触顶回落，但期货价格在7月初已经开始反转并迅速下行，基差一度达到3000点；第三次转折发生在11月初，SCFIS欧线见底回升，而期货市场则在10月初提前约一个月做出了反应，从贴水逐步转为升水格局。总体来看，期货价格的反应速度和幅度均领先于现货市场。 图：SCFIS欧线与SCFI欧线对比 图：SCFIS欧线与期货主力盘面价格对比 数据来源：iFindWind广发期货发展研究中心 二、供给 1、运力 今年是运力高速增长的一年，24年全年全球集装箱运力同比增速保持在8%以上，二季度以来同比增速维持在10%以上，截至12月11日，全球集装箱运力为3132万TEU。其中欧洲地区运力增长速度较快，同比增幅为11.58%，跨太平洋运力同比增幅6.83%，跨大西洋运力同比下降6.58%。从航司运力来看，运输市场一直处于市场集中度较高的局面，前10大航司总运力为2600万TEU，占航运市场超过80%；其中地中海航运为市场占比最大的一家，运力达到620万TEU，占比超过20%。订单方面，目前全球集装箱手持订单量为757万标准箱，同比增长4.16%；10月份全球新承接的新单量为27万标准箱，同比增长8.02%；10月份中国集装箱生产量为3049万立方米，同比增长254.5%。 图：全球集装箱运力供给（单位：TEU） 图：集装箱周度吞吐量（单位：万标准箱） 数据来源：iFindWind广发期货发展研究中心 2、港口吞吐量与准班率 总体而言，24年我国港口集装箱吞吐量总体保持稳定。除了3月份由于红海事件导致的供应短期错位导致3月份吞吐量骤降之外，全年集装箱周度吞吐量基本保持在600万标准箱左右。从不同港口看，我国宁波以及深圳港口吞吐量增长较为迅速，上海港口吞吐量保持平稳增长。 港口准班率方面，今年以来我国不同港口整体均呈现低位震荡形态。截至24年11月，上海港口各月份平均准班率为30.58%，峰值50.33%；宁波港口各月份平均准班率为32.88%，峰值46.51%；深圳港口各月份平均准班率42.38%，峰值59.61%。海外主要港口准班率在稳步提升中，虽然受到红海突发事件的影响导致一二季度各港口准班率均大幅下降，但在供应高速增长的背景下准班率在24年下半年开始逐渐恢复。截至24年11月，亚欧道理刚服务准班率已恢复至27.36%，相比1月份最低准班率7.92%已恢复将将近20%；亚洲地中海准班率24.41%，相比2月份最低准班率8.05%恢复16%。虽然欧洲及地中海地区航线的准班率一直在缓步恢复，但是由于红海绕航的客观原因，准班率短期内无法恢复至绕航前的水平，也导致运力较往年更紧张。 图：各航线到离岗准班率（%） 图：我国港口集装箱吞吐量（单位：万标准箱） 数据来源：iFindWind广发期货发展研究中心 3、中东地缘格局分析 随着美国大选特朗普胜选上台，中东局势发生了迅速变化，停火预期迅速蔓延。据《光明日报》报道，11月27日，以色列与黎巴嫩之间的停火协议已正式生效，这被视为特朗普当选后中东局势转变的一个缩影。“结束战争”是特朗普竞选时的重要承诺之一，而内塔尼亚胡在特朗普上台之前达成这一停火协议，或可被视作以色列向特朗普递交的政治献礼。同时，拜登在即将卸任之际也希望以“达成停火协议”作为其政治遗产的一部分。尽管市场对于特朗普上台后中东局势的缓和有一定预期，但此次协议的达成速度超出了预期。黎以停火消息传出时，曾一度导致欧线远期合约盘面出现跌停。 然而，由于美国对以色列的偏袒，其与以色列签署的补充协议中提到，如果以色列认定真主党违反停火协议，美国将支持以色列在黎巴嫩境内采取军事行动，并承诺向以色列提供有关真主党活动的情报 等多项有利承诺。这些条款显然侵犯了黎巴嫩的主权，遭到了黎巴嫩政府和真主党的强烈反对。由于停火协议的达成较为匆忙，各方对协议的信心普遍不足，以色列的军情部门甚至认为该协议的实际落实概率仅为50%。 展望欧线合约市场，当前远期合约的定价在很大程度上受到了停火预期的影响。自12月以来，远期合约持续下跌，市场普遍认为红海航线将顺利恢复，远期航运价格可能回归至绕航前的水平。但如果后续中东停火进展不如预期，或即便停火达成后红海航线在短期内仍无法恢复正常运营，则欧线市场可能迎来反转，远期合约价格也将面临新的波动。 图：沿欧线国家地缘风险报告占比（单位：%） 图：全球地缘政治风险指数（单位：点） 数据来源：iFindWind广发期货发展研究中心 三、需求 1、对外贸易 今年我国对外贸易在欧美市场上的出口动能有所恢复，尤其受益于东盟国家需求的强劲增长。2024年我国出口总额实现了同比增长。然而，考虑到特朗普2.0时代可能出台的新关税政策，2025年对美出口可能继续承压。根据海关总署数据显示，今年前11个月我国进出口总值达5.60万亿美元，同比上升3.6%；其中出口3.24万亿美元，增长5.3%；进口2.36万亿美元，同比增长1.2%，贸易顺差为0.88万亿美元。11月份单月进出口总额为5271.80亿美元，同比增长2.1%；其中出口3123.1亿美元，增长6.7%，进口2148.7亿美元，同比下降3.9%，当月贸易顺差为974.4亿美元。 从地区来看，2024年前11个月我国对美国累计出口473.09亿美元，同比增长2.52%；对欧盟出口4695.85亿美元，增长1.78%；对东盟出口537.01亿美元，增长8.42%。今年外贸出口数据的同比改善，主要归因于东盟国家出口金额的快速增长，以及去年基数较低的影响。环比来看，11月份的出口动能整体保持平稳，对东盟的出口增长依然强劲。展望2025年，鉴于特朗普2.0时代可能带来的新一轮关税政策，对美出口或将继续面临压力；而欧洲市场的经济表现相对疲软，主要的增长动能预计仍将来自东盟国家。 在外汇市场方面，人