核心观点与关键数据
过去五年，机场免税业务经历关注度波动，通过价值重估和竞争机制，显著提升业务效果。免税合同招标引入良性竞争，推动机场行业投资逻辑转向免税价值重估，高保底和高提成合同特征明显（如浦东机场日上上海2018年合同保底销售额410亿元，提成比例42.5%）。
免税合同调整与政策适应性
2021年和2023年补充协议调整合同条款，2023年协议下调月保底销售提成至0.58亿元，提升比例调整为18%-36%（预计约25%），符合1819年口岸免税店管理暂行办法要求。上海机场设立合资公司收购免税商股权，拓宽收入来源。
免税店政策调整与行业影响
政策调整通过优化保底分成、拓展收益来源、调整市内店提成规则，提升价格竞争力和经营积极性，促进消费回流。国家层面政策下放管理权限、允许外资参与、要求国货销售面积，优化提货流程，提振消费，对行业发展具有积极影响。
免税店招标政策解析
新一轮招标呈现四大特征：分标段招标（浦东T1、T2、虹桥T1分别招标）、允许外资参与、两阶段考核期（浦东T1为3+5年，T2和虹桥为5+3年）、考核通过后可续约。差异化安排考虑T3建设及东航运营调整，通过竞争提升机场免税价值。
上海机场免税招标新变化与期待
分成比例回归正常水平，保底销售额调整，强调机场渠道免税价值。期待竞争体现更公允价值，未来免税销售额增长和经营环境改善。
机场投资逻辑与盈利弹性
机场投资逻辑核心为流量增长和非航业务发展。上海机场区位优势显著，国际航线潜力大，免签政策推动国际客流增长。主基地航司东航国际枢纽战略优化航线网络，提升中转效率和收益。国际客流恢复将带动免税业务增长，增强盈利弹性。
免税与流量：业务未来发展的关键因素
免税收入受跨境电商、国货崛起等多元化渠道竞争影响，恢复不及预期。流量方面，2019年水平已恢复，但免税收入仍低。未来免税合同价值取决于免税商合理定价。预计未来三年收入端稳定增长，利润持续恢复，主要受国际旅客吞吐量增速驱动。成本端稳定，净利润预测23-32亿，2026年增厚主要来自土地合同。
飞行业务收入与成本预测分析
未来三年飞行业务收入端，广告收入预期稳定略增，免税业务受益国际旅客增长和客单价提升。成本端稳定，人工和摊销小幅增长，运营商付费用低单位数增长。结合捷运和土地合同转让收益，预计未来三年净利润分别为23亿、32亿和32亿。
机场免税行业趋势与招标影响分析
强调流量价值在国内外市场增长分化背景下重要性。合同招标对免税商经营积极性影响显著，未来扩建项目提升投资回报率。当前招标公示期及后续流程，对招标结果及其影响期待高。长期跟踪分析重要性，欢迎投资者深度交流。
