彩客新能源(1986.HK)全球知名的染料／颜料中间体及电池材料生产商，磷酸铁新机遇来临

公司是全球知名的染料及农业化学品中间体、颜料中间体及新材料、电池材料生产商，总部位于北京，生产基地位于河北沧州和山东东营。公司拥有三大业务板块：染料及农业化学品中间体、颜料中间体及新材料、电池材料。

染料及农业化学品中间体板块：公司是全球最大的DSD酸生产商，拥有年产3.5万吨DSD酸产能，同时也是全球三大一硝基甲苯生产商之一。该板块受下游市场竞争加剧、终端市场需求恢复缓慢、同行业市场竞争加剧以及部分出口国家关税提高等因素影响，2022年至2025H1呈现业绩下滑趋势。25H1该板块有所改善，销量同比增加，市场地位稳步回升。

颜料中间体及新材料板块：公司主要产品包括DMSS、DATA、DMAS、DMS等，下游应用包括喹吖啶酮类及DPP类高性能有机颜料、食品色素柠檬黄、光稳定剂等精细化学品。该板块受下游需求增长及同业竞争对手供应短缺影响，25H1快速发展，产品销量同比大幅提升，收益同比增加约28.2%至约2.83亿元。新材料聚合单体BPDA产品实现量产，已实现正毛利。预计2023年中国有机颜料行业市场规模超过85亿元，行业集中度持续提升。

电池材料板块：公司深耕电池材料板块，自主研发的磷酸铁“铁法”工艺打破了技术壁垒，产品品质优异。公司磷酸铁产能已达10万吨/年。该板块受下游磷酸铁锂市场价格持续下降影响，2023年开始呈现毛利率为负、净利润大幅亏损的情况。同行业公司毛利率下降趋势与公司一致。

公司发展机遇：公司颜料中间体及新材料板块快速发展，子公司彩客科技（873772）拟于北交所上市，将新增DMS、DMSS、DATA及BPDA产能。公司深耕电池材料板块，新机遇来临，未来将依托在精细化学品中间体领域的优势，通过多样化的新材料发展战略，助力企业高质量发展。

盈利预测与投资评级：预测2025-2027年归母净利润分别为0.28/0.93/1.30亿元。参考可比公司估值，给予公司26年11倍PE，对应公司目标价为1.21港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：中美贸易摩擦的风险、安全生产的风险、主要原材料价格波动风险、技术升级迭代的风险、募投项目效益未达预期的风险、募投项目产能消化风险。