公司首次覆盖报告：全球知名的磁性元件供应商，新能源助力腾飞

全球知名的磁性元件和电源供应商，受益需求景气和产品结构升级 汽车电子、光伏、充电桩领域对磁性元件需求高涨，公司相关收入占比持续提升。 并购海光电子进一步增强了公司在磁性元件行业的竞争力。2021年，公司出口收入占比53.2%，2022Q1以来美联储加息背景下人民币贬值利好公司出口业务。 我们预计公司2022~2024年的归母净利润分别为2.05/3.24/5.13亿元，当前股价对应2022-2024年PE为26.1/16.5/10.4倍，2022-2024年PE低于可比公司平均水平。首次覆盖，给予可立克“买入”评级。 汽车电子具备先发优势，大众MEB配套产品已量产 可立克于2009年前就涉足汽车电子，早于国内主要竞争对手，具备先发优势。 公司提供的汽车相关产品包括，OBC主变、EMI电感、PFC电感，BOOST电感等，主要应用于新能源汽车OBC、DC/DC电源和逆变器等领域。2018年，可立克通过海外知名车企供应商KOSTAL的认证，由此进入大众的供应体系。目前，公司为大众MEB平台配套的磁性元件产品已量产出货。 光伏销售重心转向国内，导入主流客户 磁性元件是光伏逆变器的核心元件，起到储能、升压、滤波、消除EMI等关键作用。近年来，公司将光伏市场重心从海外中高端客户转移回国内，大力开拓国内客户。目前，可立克在光伏领域已经跟阳光电源、锦浪科技、固德威、古瑞瓦特等厂商展开合作。为顺应销售重心的转移，公司在安徽广德新建产能，更好地服务国内长三角地区客户。 收购海光电子，进一步强化新能源优势 可立克2021年底收购了海光电子54.25%股权，目前正推进现金收购另外10%股权，交易完成后公司将获得海光电子的控股权。海光电子在车载大功率产品、光伏共模电感具备优势，且拥有华为、艾默生、威迈斯等稳定的大客户。海光电子的加入，将进一步强化公司在汽车电子和新能源领域的优势。 风险提示：客户开拓进展低于预期；原材料涨价、人民币升值等风险。 财务摘要和估值指标 1、全球知名的磁性元件供应商，受益新能源需求放量 1.1、全球知名的磁性元件和电源技术解决方案供应商 可立克主要从事电子变压器和电感等磁性元件以及电源适配器、动力电池充电器和定制电源等开关电源产品的开发、生产和销售。公司磁性元件产品主要应用于资讯类、UPS电源、光伏电源、汽车电子、充电桩和逆变器等电子设备，开关电源产品主要应用于网络通信、消费类电子、电动工具、LED照明以及工业及仪表等领域。 可立克1995年成立于深圳市南山区，开始从事电子变压器的研发、生产和销售，2000年进入电源行业，2015年成功在深圳交易所上市。 图1：经过20多年的发展，可立克成长为了全球知名的磁性元件和电源产品供应商 公司控股股东为赣州盛妍投资有限公司，实际控制人为肖铿。截至2022年一季报，赣州盛妍投资有限公司直接持有深圳可立克31.77%的股份，是公司的控股股东。 肖铿先生通过赣州盛妍投资有限公司、赣州鑫联鑫企业管理有限公司间接持有公司29.9%股份，是公司实际控制人。可立克科技有限公司为肖铿先生的母亲顾洁女士、胞妹肖瑾女士控制的公司。 图2：公司控股股东为赣州盛妍投资有限公司，实际控制人为肖铿 收入趋势向上，磁性元件占比超50%。2015年以来，公司营业收入总体保持向上趋势。2015-2021年，公司收入复合增速14.2%，扣非归母净利润均保持正。收入占比上，磁性元件占比一直在50%以上，且由于近年来新能源领域业务的开发，新能源磁性元件的销售量增加，带动磁性元件收入上升。2021年，磁性元件占比55.6%，开关电源占比39.1%。由于境内国际化企业的崛起，供应链国产化率提高，同时由于国外经济环境不稳定，汇兑风险较大，近年来可立克大力开拓国内市场客户，国内销售比例从2015年的20.7%上升到2021年的46.8%。 图3：2015-2021年，公司收入复合增速14.2%，百万元 图4：2015-2021年，扣非归母净利润均维持正，百万元 图5：磁性元件占比稳中有升 图6：2021年国内收入占比明显提升 毛利率、净利率有所波动。2021年，公司毛利率19.0%，较2020年的24.1%，下降5.1个百分点，主要系上游铜价上涨幅度大以及人民币升值影响。2021年净利率1.6%，较2020年的16.1%波动明显，主要是2020年有6319万的分红收益。2021扣非净利率3.4%，比2020年的7.1%低3.7pcts，与毛利率变动幅度大体相当。2021年，管理、研发、销售、财务合计费用率13.3%，与2019年15.8%、2020年13.6%相比均有所回落。 图7：2021年，公司毛利率、净利润率有所波动 图8：2020、2021年总体费用（四费）率较前期有所回落 一季度收入利润保持快速增长态势。受益新能源需求景气和市场顺利开拓，2022Q1公司实现收入4.65亿元，同比+39.13%，扣非净利润1935万，同比+53.62%。 图9：2022Q1收入增速继续抬升，百万元 图10：一季度扣非净利润同环比均出现大增，百万元 1.2、新兴领域推动磁性元件市场规模扩大，国内厂商受益国产替代加速 磁性元件是电力电子技术中最重要的组成部分之一。磁性元件是电子产品的基础元件之一，在电子电路中起着变压、隔离、整流、变频、倒相等作用，是储能、能量转换及电气隔离所必备的电力电子器件，是电子变压器、电感等的总称。磁性元件应用领域广泛，下游主要为消费电子、工业电源、医疗电源、网络通信设备电源、光伏逆变器、充电桩、汽车电子等行业。 表1：电子变压器下游应用广泛 磁性元件的原材料主要包括软磁材料、漆包线、绝缘材料、辅助材料等。其中，磁芯是电感元件的核心部件，根据材料主要分为金属软磁和铁氧体软磁两类。铁氧体是一系列含有氧化铁的复合氧化物材料，其饱和磁感应强度较小，但磁导率、电阻率较高，涡流损耗低，适用于高频磁性元件。金属软磁又分为硅钢片、金属磁粉芯、非晶及纳米合金，有矫顽力低、磁饱和密度强的特点，在直流偏置下呈现“软饱和”特性，不会像铁氧体磁芯那样突然完全进入磁饱和状态而失效，因此适用于大功率磁性元件。 图11：漆包线、磁芯、半导体是主要公司原材料 图12：铁氧体、合金软磁分别适用高频和大功率元件 全球磁性器件市场规模超千亿元，新兴产业有望成为拉动电子变压器市场未来增长的主要动力。全球磁性器件市场规模超千亿元，根据中国电子元件行业协会的预测，2021年全球变压器市场规模约668.4亿元，预计到2025年将达786.8亿元； 2026年全球电感器市场将达到1274.36亿元。从应用领域来看，照明是电子变压器用量最大的应用市场，其在全球电子变压器市场规模总额中的比例约为24%；家用电器和通讯设备分别占比15%和14%。未来几年，随着新能源汽车及汽车充电桩、新能源（太阳能）、车载电源、工控、智能电控电源以及航空、医疗、通讯、机电、智能手机、可穿带智能设备等新兴产业的兴起，将成为拉动电子变压器市场增长的主要动力。 图13：2021年全球电子变压器668亿市场规模，元 图14：照明是目前电子变压器最大应用 中国本土企业占据变压器半壁市场份额，日系大厂主导全球电感市场。全球电子变压器制造商主要集中在中国、中国台湾及日本，主要企业包括台达、TDK、胜美达、海光电子、京泉华、可立克等。其中，中国本土企业约占全球47%的市场份额、中国台湾企业约占18%的市场份额，日本制造商约占全球14%的市场份额。全球电感市场主要由日系厂商主导，以村田、太阳诱电、TDK等日系电感器大厂为主，占据全球40%-50%的市场份额。 图15：中国企业占据变压器市场接近一半份额，2021 图16：日系大厂主导全球电感市场，2019年电感市占率 欧美、日本及中国台湾企业发展历史较长，技术和品牌优势明显，产品质量最高，主要厂商有胜美达、TDK、太阳诱电、台达电子等。这类厂商进入中国市场较早占据了国内磁性元件的高端市场，同时在中国大陆地区多有生产基地、销售中心，响应中国市场需求。随着电子信息制造业向中国的转移，国内厂商慢慢崛起，国内厂商如顺络电子、可立克、京泉华等建立了一定的品牌影响力，在产品质量、技术研发方面得到了国内外大客户的认证。国际环境的不确定，尤其是中美贸易冲突的发生，进一步加快了国内磁性元器件企业的发展。 表2：国内磁性元件厂商快速崛起，在产品品类、客户方面紧追海外竞争对手 2、重视研发，并购海光电子强化新能源优势 2.1、研发持续投入、稳定的管理团队，成就技术优势 坚持走科技强企之路，研发投入持续增加。公司2015年上市以来，持续加大研发投入，研发支出从2015年的2300万元左右增长到了2021年的6962万元。研发人员从2015年的102人大幅扩张到了2021年的471人。得益于研发投入的持续增加，可立克研发实力逐年增强。在磁性元件方面，公司的设计与研发优势明显，能够快速为客户提供一站式解决方案，帮助客户缩短研发周期。在电源产品方面，公司配置了较为完备的研发和测试设备，建立了EMC实验室、EMS实验室、环境实验室、性能和安规测试实验室，能快速、有效地解决新产品开发所需的测试和验证，提高了产品研发效率。 图17：研发投入稳步增长，百万元 图18：研发人员持续增加，人 稳定的经营管理团队是公司技术实力壮大的保障。公司所处磁性元件行业，工艺、技术研发是竞争关键，这都需要长期经验积累。可立克总经理及副总经理均自公司成立以来即在可立克任职，拥有10年以上的管理经验；主管研发、生产的副总经理均拥有20年以上的行业经验；公司坚持以内部人才培养为主，外部专业人才引进为辅的原则，坚持每年引进一定量的在校大学生，自主培养技术和管理人才，整体提升公司员工素质和专业水平。 2.2、客户资源丰富，遍布各行业龙头 经过多年的稳健经营，公司凭借优质的产品和客户服务树立了良好的品牌形象，积累了一批在各领域拥有领先市场地位的优质客户。公司主要客户大多数为国内外上市公司（或其子公司）或细分行业龙头，磁性元件客户涉及资讯类电源、光伏储能、UPS电源、汽车电子、网络设备、军工医疗、轨道交通等，电源客户涉及电动工具、网络通讯、消费类电子等。 依靠快速的客户响应速度和良好的产品质量和客户服务，公司与客户之间建立了长期稳定的关系。优质的客户为公司提供大量订单，保证公司的稳定发展。同时，公司通过与各领域的优质客户合作可及时掌握下游产品技术的发展趋势和高端客户的需求变化，保证公司产品始终位于技术和应用发展的前沿。客户自身优良的资质以及公司与客户之间建立的稳定合作关系为公司的长远健康发展奠定了坚实的基础。 图19：公司客户遍布各行业龙头企业 2.3、并购海光电子，进一步强化新能源优势 海光电子，成立于1988年，是国内领先的磁性元器件解决方案的制造商。海光电子是国内高压磁性元件的龙头企业，占华为光伏逆变器磁性元件50%以上份额，在国内充电桩磁性元件的市场份额仅次于可立克。海光电子在服务大客户方面有明显的优势，除了与华为形成较好的战略同盟关系，还有艾默生系这一重要客户群体，两大系统都是新能源市场的核心参与者，海光电子在其中供货量较大。由于常年有两大系统做支撑，下游厂商普遍都很认可海光电子在新能源等领域的品牌影响力。 图20：海光电子营收稳健增长，百万元 图21：海光电子利润情况良好，百万元 2021年12月，可立克以1.86亿元成功收购海光电子54.25%的股权，目前正在推进现金收购另外的10%海光电子股权，交易完成后公司将获得海光电子的控股权。 海光电子在产品线方面与可立克相对重合度较高，双方存在产品、市场重叠的情况。 可立克未来主攻新能源市场，但是还没有形成强大的攻势，相反，这是海光电子的强项，海光电子在车载大功率产品、光伏共模电感具备优势，充电桩领域具有一定份额，且拥有华为、艾默生、威迈斯等稳定的大客户。此外，海光电子较可立克更早开始5G领域的研发，此次并购会使可立克取得海光电子