强劲的云收入增长；仍着眼于快速电商产生的协同效应

阿里巴巴 2026 财年第二季度业绩总结

核心观点与关键数据

• 整体业绩：阿里巴巴 2026 财年第二季度（截至 3 月底）营收 2478 亿元人民币，同比增长 4.8%，超出预期；调整后 EBITA 9.1 亿元，同比下降 78%，主要由于快速商业、用户体验和技术投资。
• 云业务：云智能集团（CIG）营收同比增长 34.5%，超出预期，主要受公共云收入增长驱动，AI 相关产品采用率提升；资本支出 315 亿元，过去四个季度累计投入约 1200 亿元用于 AI 和云基础设施。
• 中国电商：中国电子商务集团（ACEG）营收同比增长 15.5%，其中电商、快速商业、中国商业分别增长 9.0%、59.9%、12.6%；社区团购（CMR）收入同比增长 10.1%，主要受订单率提升驱动；快速商业收入 229 亿元，同比增长 60%。
• 国际电商：阿里巴巴国际数字商业集团（AIDC）营收同比增长 9.9%，其中国际零售和批发收入分别增长 9.6% 和 11.2%；调整后 EBITA 实现盈利 1.62 亿元，较 2025 年第二季度扭亏为盈。
• 股东回报：阿里巴巴第二季度回购 1700 万股普通股，耗资 2.53 亿美元，相当于总市值的 0.07%；剩余回购授权额度为 191 亿美元，有效期至 2027 年 3 月。

研究结论

• 云业务增长强劲：云业务收入增长超出预期，AI 产品采用率提升，资本支出持续加大，未来云收入增长有望保持强劲。
• 快速商业协同效应：快速商业与核心电商业务存在协同效应，包括用户基数扩张、用户活跃度提升以及品类交叉销售，但具体协同效应的释放仍需持续关注。
• 估值调整：基于分部现金流折现（SOTP）模型，目标价调整为每股 206.4 美元，主要受股份数量假设微调影响。
• 风险提示：业务增长投资对利润率的影响可能超出预期，消费复苏进程可能慢于预期。

未来展望

• 阿里巴巴仍将是 AI 主题下的主要受益者，快速商业业务亏损有望在第三季度显著减少。
• 云业务有望在高效运营下实现稳健增长，并维持相对稳定的经营利润率。