有色金属行业报告：宏观扰动加剧，建议逢低做多贵金属

投资要点

• 贵金属：建议坚定持有，等待下一轮主升浪。贵金属本周震荡，波动率下降但仍在下降区间。前期涨速太快，可能迎来2-3个月的震荡区间。长期看，去美元化进程不会转向，建议在3950美元/盎司左右继续做多黄金。
• 铜：供给扰动有望提升价格中枢，调整即为买点。10月以来铜价高位震荡，但自由港和泰克资源2026年产量下调，预计2026年铜供需紧张，调整即为买点，建议逢低做多。
• 铝：旺季尾声，供给端刚性支撑价格中枢。沪铝下跌，海外供给端影响持续，库存存在淡季累库风险，但铝价回落后市场接货情绪提升。铝价预计维持高位震荡，长期看海外电力供应或带来停产风险，价格仍稳中有升。
• 锡：印尼锡锭进口大幅减少，关注中长期投资机会。锡价稳步上涨，主要由于印尼锡锭出口减少，中国10月精炼锡进口环比下降58.55%，同比减少82.75%。供给端紧缺将带动锡价中枢稳步抬升。
• 锂：锂价大幅调整，建议逢低做多。碳酸锂价格大幅波动，期货市场交易过热，现货市场下游企业持观望态度。预计明年储能市场仍维持景气，固态电池打开远期空间，锂价向下调整幅度有限。

投资建议

建议关注大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等。

风险提示

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

行业表现

• 板块行情：本周有色金属行业涨幅为-6.8%，排名第30。
• 价格：基本金属方面，LME铜下跌0.63%，铝下跌1.77%，锌下跌0.75%，铅下跌3.73%，锡上涨0.30%；贵金属方面，COMEX黄金下跌0.53%，白银下跌1.47%，NYMEX钯金下跌2.16%，铂金下跌11.16%；新能源金属方面，LME镍下跌2.86%，钴上涨1.77%，碳酸锂上涨8.40%。
• 库存：全球显性库存铜累库40840吨，铝累库166吨，锌累库9494吨，铅累库39303吨，锡去库6吨，镍累库618吨。