硅产业核心观点
供应端
- 西南地区进入枯水期，减产效应显现，新疆产量持续释放，预计11月工业硅总产量下降至40万吨左右。
- 工业硅存量产能优化进展缓慢，反内卷无实质性进展。
需求端
- 11月西南地区多晶硅产能受丰枯水期影响减产，预计产量降至12-13万吨，但多晶硅利润较好，关注西北复产量级变化。
- 多晶硅收储政策尚未正式公布，市场信心受挫，但作为反内卷标兵，做空面临政策风险。
- 有机硅联合减产计划于12月1日起执行，预计12月对工业硅单月消费量影响在0.44万吨。
- 铝合金产量预计仍处于高位。
- 11月工业硅仍处于过剩状态，但过剩幅度收窄。
- 多晶硅“反内卷”逻辑反复，期货价格具有较强韧性，对工业硅价格溢价有利好，但枯水期和收储可能增加减产力度，致需求受冲击风险。
研究结论
- 工业硅：西南枯水期来临，硅企减停产，成本端对价格有支撑；多晶硅“反内卷”逻辑下表现坚挺，但产量不确定性成为反弹后抛压，预计价格总体处于区间震荡。
- 多晶硅：限价先于去产能执行，利润修复但供需过剩格局未变；收储落地概率大，空头资金介入存在政策风险冲击，基本面过剩及“反内卷”悬而未决，单一方向操作难度大。
策略建议
- 工业硅：新单观望；期权：观望；套保：上游企业低比例卖出保值，多晶硅等中下游企业按订单适量买入保值；期现套利：观望，价差套利：观望。
- 多晶硅：轻仓多单持有，并做好止损设置；期权：持有卖看跌期权（可滚动操作），并做好风险管理；套保：上游企业高位适量卖出保值，下游企业适量买入保值锁定成本。
关键数据
- 11月21日，华东通氧553#硅价9550元/吨，不通氧553#硅价9350元/吨，华东421#硅9800元/吨，有机硅用421#硅10000元/吨，99硅（新疆）9000元/吨，421#硅与553#价差250元/吨。
- 11月21日，工业硅期货2601合约8960元/吨，持仓量42.77万手；多晶硅期货2601合约53360元/吨，持仓量23.8万手。
- 10月工业硅产量45.22万吨，环比+7.46%，同比-3.75%；11月预计总供应量减少至40万吨下方，降幅12%。
- 10月多晶硅产量13.4万吨，环比+3.1%，11月预计产量环比下滑超10%至12万吨；截止11月20日，多晶硅库存约27.1万吨。
- 10月国内硅片产量约60.65GW，环比上升3%，11月预计排产环比下降；截止11月20日，硅片库存为18.72GW。
- 10月电池片实际产量59.27GW，月环比+2.8%，11月预计排产延续下降趋势；截止2025年11月17日，中国光伏电池外销厂库存10.21GW。
- 10月组件产量48.1GW，环比下降3.6%，11月预计排产将不足44.5GW。
- 截止11月20日，原生铝合金开工率为59.8%，再生铝合金开工率60.6%，10月铝合金产量168.2万吨，同比+19.5%，环比-5.3%。
- 2025年10月工业硅出口量4.5万吨，环比-36%，同比-31%；2025年1-10月累计出口量60.7万吨，同比-1.2%。
- 截止11月20日，工业硅社会库存（含仓单）54.8万吨，环比上期数据+0.2万吨；仓单为21.65万吨，周环比-10240吨；厂库库存合计17.78万吨，较上期+5200吨。
- 截止11月20日，多晶硅仓单注册量7500手，折22500吨，较上周-1860吨。
