- 主要结论：2025年贵金属市场表现亮眼，受美联储降息、特朗普关税政策及地缘冲突等多重因素推动，金银价格屡创新高。COMEX黄金主力合约最高4398美元/盎司，沪金主力合约最高1001.90元/克；COMEX银价最高54.415美元/盎司，沪银主力合约最高12639元/千克。上半年受政策预期与滞胀交易主导，下半年美联储降息推动进入主升浪，11月转为高位震荡。2026年，全球央行持续购金、货币政策转向、贸易不确定性及地缘风险将支撑贵金属配置价值，美联储降息路径或呈“走走停停”特征，金银价格或维持高位波动。
- 美联储货币政策：2025年美联储货币政策受特朗普政府政治压力影响，决策过程呈现“数据依赖”与“政治博弈”。9月启动降息周期，但市场对12月降息预期降温。2026年美联储将经历人事重组，鸽派力量增强，政策走向存在不确定性，预计降息路径将伴随频繁的预期修正与市场震荡。
- 通胀：2025年美国通胀整体放缓，但服务价格特别是住房成本保持韧性。2026年通胀回落进程可能比预期缓慢，关税政策成本传导及工资增长韧性可能限制宽松步伐。
- 经济增长：2025年美国经济增长呈现波动性，先抑后扬，受外部部门（净出口）和内需（居民消费）驱动，但企业投资意愿分化。2026年经济增长前景取决于内需韧性与外部政策不确定性缓解程度。
- 就业市场：2025年美国就业市场增长动能减弱，失业率攀升，就业结构恶化，薪资增长保持韧性。2026年就业市场预计继续放缓，全职岗位增长乏力，行业分化格局延续。
- 经济部门：2025年美国ISM制造业PMI持续疲软，服务业PMI整体扩张。2026年制造业能否复苏取决于全球需求与政策不确定性缓解程度，服务业预计继续担当经济增长引擎。
- 实际利率与美元指数：2025年美国10年期实际利率整体下行，美元指数承压走低。
- 黄金供需：2025年三季度黄金市场供需两旺，投资需求主导，央行购金积极。全球黄金ETF持仓规模破纪录，显示机构投资者配置兴趣升温。
- 白银供需：2025年全球白银供需结构偏紧，工业需求支撑强劲，实物投资和银器需求走弱。白银ETF持仓规模增加，市场看多意愿回升。
- 持仓、库存：2025年COMEX黄金库存增加约68.7%，白银库存增加约45%；上期所黄金库存增加约497%，白银库存减少约63.2%。
- 后市展望及操作建议：2026年金银价格预计在3800-4000美元/盎司（黄金）和46美元/盎司-60美元/盎司（白银）区间波动，建议投资者维持“回调布局、区间突破跟进”的多头思路，重点关注美联储议息路径、通胀数据拐点及地缘局势变化，警惕美国核心通胀超预期反弹、美元流动性冲击以及地缘局势意外缓和等风险因素。
