信用债市场复盘
- 本周信用债收益率窄幅震荡，信用利差走势分化。
- 日摩擦升温及美股回调导致权益风险偏好减弱，但债市缺乏交易主线，股债跷跷板效应不明显，债市震荡偏弱。
- 2y隐含评级AA、5y隐含评级AAA产业债表现偏弱，5y隐含评级AA+、AA保险次级债与15y城投债表现偏强。
- 信用利差方面，2-5y品种利差多走阔，1y及5y以上品种利差多收窄。
信用债ETF成分券估值分析
- 信用债ETF成分券估值波动较大，超额利差明显上行，出现超跌。
- 超额利差自6月初快速下行，7月下旬压缩至低位后窄幅震荡，本周上行。
- 原因：信用债整体表现偏弱，成分券流动性好导致超跌；前期科创债ETF上市后短期增量资金有限，估值回归。
后市展望
- 11月底至12月初进入年末配置行情，关注机构配置行为变化。
- 明年债市或仍窄幅震荡，当前为储备票息资产较好窗口，3y以内品种利差已压缩至2024年最低点以下，性价比较低，可适当拉长久期博取收益。
- 关注基金费率新规最终版本落地情况。
信用策略：4-5y品种性价比边际回升
- 4-5y品种性价比边际回升，负债端稳定性偏弱的机构可重点关注。
- 10月中下旬以来，机构博弈利差压缩，持续增配4-5y品种，当前4-5y隐含评级AA+及以上品种利差在24-31BP，处于2022年至今9%-15%历史分位数，进一步压缩空间有限。
- 后续摊余成本法定开债基开放将对3-5y信用品种有一定配置需求，保护中端信用品种利差上行。
- 短期内利差压缩空间有限，但从票息和布局年末行情角度仍有一定性价比。
长信用机会
- 保险和其他产品类继续增配10y以上长久期信用债，配置资金可重点关注长信用机会。
- 10月底至11月初基金对5y以上普信债配置力量增强，有拉长久期博取收益趋势。
- 当前5y以上隐含评级AA+及以上长久期信用债收益率在2.14%-2.66%区间，信用利差在22-60BP区间，处于2022年至今13%-43%历史分位数，利差保护充足。
- 保险等配置资金可重点关注，负债端稳定性较弱的机构需择取流动性较好个券参与，并择机及时止盈。
重点政策及热点事件
- 吉林省符合退出债务重点省份条件，可关注退重点省份后区域发展机会及发债主体新增融资空间。
- 深铁集团将继续支持万科健康发展，关注后续深铁对万科的支持动作及化债方案推进情况。
- 中金公司拟换股吸收合并东兴证券、信达证券，券商并购整合提速。
- 甘肃金昌市提前三年完成市级隐性债务清零任务，甘肃或有望率先完成退出。
二级市场
- 信用债收益率及信用利差窄幅震荡。
- 3y隐含评级AA+及以上品种、4y隐含评级AA品种、7y各品种收益率小幅下行1-2BP，其余各品种收益率上行0-3BP。
- 利差方面，2y隐含评级AA品种、4-5y隐含评级AA+及以上品种利差走阔1-3BP，其余品种利差收窄0-2BP。
- 城投债长端品种表现较好，5y以上品种收益率普遍下行1-4BP，7y以上品种信用利差收窄1-6BP。
- 地产债短端表现相对较好，1y各品种、3y隐含评级AA+及以上品种收益率下行1-3BP，1y各品种、2-3y隐含评级AA+及以上品种信用利差收窄1-3BP。
- 周期债煤炭债、钢铁债板块表现分化，中高等级可拉久期至3y，“反内卷”政策或利好弱资质品种利差压缩。
- 金融债长端表现较好，银行二级资本债、银行永续债、券商次级债、保险次级债长端表现较好。
一级市场
- 本周信用债发行规模4038亿元，净融资额1416亿元。
- 城投债发行规模1267亿元，净融资额514亿元。
- 分品种看，中票、公司债、企业债净融资额较上周增加至1193亿元、519亿元和-13亿元。
- 等级方面，AAA、AA-品种发行占比分别上升至78.78%、0.25%，AA+、AA品种发行占比分别下降至16.35%、4.63%。
- 期限方面，1年期以内、5年期以上品种发行占比分别提升至24.97%、16.32%，3-5年期、5年期、1-3年期品种发行占比分别降低至30.74%、19.96%、8.02%。
- 性质方面，央企发行占比上升至44.62%，地方国企、民企、其他发行占比分别下降至52.63%、1.04%、1.71%。
- 行业方面，城投、公共事业、综合、非银金融等行业发行规模较大。
- 取消发行方面，本周共有5只信用债取消或推迟发行，涉及规模55亿元。
成交流动性
- 本周信用债银行间市场、交易所市场成交活跃度均上升。
- 银行间市场成交额由上周的4886亿元上升至5469亿元，交易所市场成交额由上周的3691亿元上升至3810亿元。
评级调整
- 本周共2家主体评级上调，包括诸暨市国有资产经营有限公司和盐城高新区投资集团有限公司，均属于城投主体。
- 本周无评级下调主体。
