25年三季报点评：广告增速表现优异，盈利能力持续改善

核心观点

公司Q3净利润高增长，盈利能力加速向上。1-3Q实现营业收入220.26亿元，同比增长15.34%；经营毛利同比增长34.2%至80.33亿元；归母净利润扭亏为盈达6.8亿元，经调整净利润达17.12亿元，同比增长显著。Q3单季度经调整净利润达7.86亿元，环比、同比增速分别达233%、40%。

关键数据

• 用户数：平台MAU、DAU分别达3.76亿、1.17亿，同比增长8%、9%，创历史新高；活跃用户日均使用时长达112分钟，同比增长6%；月付费用户0.35亿，同比增长17%。
• 广告业务：1-3Q广告营收44.5亿元，同比增长20%，主要受益于效果类广告增长超30%；Q3单季度广告营收25.7亿元，同比增长23%。AIGC素材消耗占比达55%，AI提升投放效率超10%。
• 游戏业务：Q3移动游戏营收15.11亿元，同比下滑17%，主要受《三国谋定天下》高基数效应影响；新品《逃离鸭科夫》全球销量破300万份，《三国：百将牌》预计2026年Q1上线。
• 增值服务：Q3营收30.23亿元，同比增长7%，大会员、直播等业务稳健。

投资建议

维持“优于大市”评级。上调盈利预测，预计2025/26/27年归母净利润分别为12.23/20.41/32.51亿元，对应31/24/17xPE。看好AI等新技术加持下游戏、广告及增值服务成长空间，当前市值及估值具备向上弹性。