核心观点
- 关税战常态化：中美关税战进入“斗而不破”的常态化阶段，对市场的影响从不确定性转向可预测性，对全球产业链和价值链格局的重构影响持续。
- 经济增长动力转变：中国经济从强调科技创新转向科技创新与产业、消费的深度融合，AI赋能和内需升级成为经济增长的“双轮驱动”。
- 估值驱动因素转变：全球流动性维持充裕，但驱动估值提升空间有限，估值进一步扩张将主要依赖盈利增长。
- 定价权重构：A股市场定价权逐步向机构投资者倾斜，港股市场外资仓位偏低但存量持股结构中仍占主导，南向资金已掌握部分港股行业定价权。
- 市场特征：2026年市场将呈现高弹性和结构化并存的特征，盈利增长将成为市场向上的主要驱动力。
关税战
- 中美关税战从不确定到可预测，对市场的影响逐步减弱。
- 中国对美国出口减少，但对东盟、印度等地区出口改善抵消了负面影响。
- 中美科技竞争和战略博弈的长期趋势并未改变，将重构全球产业链格局。
经济增长
- 2026年中国经济将进入再平衡之年，经济增长的主要驱动力将是经济再平衡，以扩大内需弥补外需贡献的下滑。
- “十五五”规划建议确立了未来五年产业投资主线，包括建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强、建设强大国内市场。
估值
- 全球流动性维持充裕，但驱动估值提升空间有限，估值进一步扩张将主要依赖盈利增长。
- 2026年主要中国股指盈利增速预计将达到双位数，但行业和个股的盈利增速分化明显。
定价权
- A股市场定价权逐步向机构投资者倾斜，险资、公募、ETF等机构投资者成为A股入市主力。
- 港股市场外资仓位偏低但存量持股结构中仍占主导，南向资金已掌握部分港股行业定价权。
投资主题
- 中企“出海”投资进入黄金期：关注受益于中国品牌产品出海、产能或产业链出海，其海外收入有望持续提升，具备全球化布局的公司。
- AI投资逻辑全面升级：关注业绩确定性较强的港股AI龙头公司、AI算力、及AI应用层的机会。
- 消费观念升级：关注能够满足消费者对高质价比和情绪价值追求的公司。
投资风险
- 地缘政治紧张局势升级
- AI人工智能的发展超预期
- 流动性环境趋紧
关键数据
- 中国居民消费率约为39.9%，远低于美国（约69%）和日本（约59%）。
- 中国居民储蓄已经超过历史拟合趋势线高达54万亿元。
- MSCI中国指数的前瞻市盈率为13.0倍，高于其过去十年均值0.8倍标准差。
- 恒生指数市盈率为11.8倍，高于其过去十年均值1.1倍标准差。
研究结论
- 2026年中国市场将呈现高弹性和结构化并存的特征，盈利增长将成为市场向上的主要驱动力。
- 建议关注盈利高增长个股以及逻辑全面升级的出海、AI、新消费等核心资产主题。
